科沃斯(603486)

核心观点

收入持续高速扩张，一季度利润受股权激励费用影响。公司2021年实现营收130.9亿/+80.9%，归母净利润20.1亿/+231.5%，扣非归母净利润18.7亿/+251.6%。Q4营收48.4亿/+56.6%，归母净利润6.8亿/+73.8%,扣非归母净利润6.5亿/+77.7%。Q1营收32.0亿/+43.9%，归母净利润4.2亿/+27.2%,扣非归母净利润3.8亿/+20.2%。公司拟每10股派现金红利11元（含税）。公司收入增速维持在40%以上，营收体量高速扩张；Q1利润受到股权激励支付费用增加0.9亿的影响，若加回该部分，Q1归母净利润增长54.6%至5.2亿，增速依然快于营收，公司的盈利能力持续提升。

新品拉动营收强劲增长，功能升级助推双品牌高端化。公司持续推进产品迭代升级，推出自清洁扫地机器人N9+、X1系列、芙万2.0系列等爆款产品，拉动销量和均价的快速增长。2021年科沃斯品牌机器人收入同比增长58%至67亿，销量增长11%至340万台，出货均价增长44%至1963元；其中自清洁款占国内科沃斯扫地机器人收入的55%，X1系列上市3个多月销售过10亿。添可2021年收入增长308%至51亿，快速支撑起公司的半壁江山，出货量增长242%至267亿，出货均价增长19%至1923元；其中芙万2.0系列销售超过20亿。2022Q1公司收入维持强劲增长，科沃斯品牌收入增长50%，添可收入增长85%。根据我们的跟踪，Q1公司抖音平台的销售逐渐起量，终端销额占科沃斯、添可国内线上销额的18%和9%，有望持续贡献增量。同时，添可继推出智能炒菜锅之后，又推出净水机、无线造型梳等新品，扩品类可期。

自有品牌业务占比提升持续拉动毛利率，盈利能力大为改观。得益于公司自有品牌业务的快速发展，公司的毛利率和净利率快速提升，2021年公司毛利率提升8.6pct至51.4%，净利率提升6.5pct至15.4%，但同时公司的销售投入有所加大，销售费用率提升3.2pct至24.7%，其余费率普遍降低。2022Q1公司毛利率提升2.7pct至49.5%，费用率则受到股权激励下股份支付和自有品牌业务占比持续提升的影响，销售/管理/研发/财务费用率分别+4.4/+0.8/+1.0/+0.4pct至24.7%/4.9%/5.1%/0.5%，净利率同比下滑1.8pct至13.3%，剔除股份支付影响的话，净利率同比提升1.0pct至16.1%。

风险提示：行业竞争加剧；新品销售不及预期；行业需求不及预期。

投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到公司双品牌持续增长强劲，调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润27.7/35.9/45.1亿（前值为27.8/33.7/41.1亿），增速为37.8%/29.7%/25.6%；摊薄EPS=4.84/6.28/7.89元，PE=21/16/13x，维持“买入”评级。