长城汽车(601633)

核心观点

一季度营收同比增长，业绩同比基本持平。2022年Q1公司实现营收336亿元，同比+8%，环比-26%；归母净利润16.3亿元，同比持平，环比-8%；,扣非净利润13.0亿元，同比-2%，环比+137%。

单车营收历史新高，单车净利润大幅上涨。长城汽车2022年Q1单车均价为11.9万元，同比+2.7万元，环比+0.4万元，单车营收历史新高。2022年Q1公司单车净利润0.58万元，同比+0.10万元，环比+0.13万元；单车扣非净利润0.46万元，同比+0.07万元，环比+0.32万元。我们认为主要由于销售结构优化、一次性费用减少等影响。公司将持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，推进电动智能发展，产品结构将进一步优化，盈利能力有望持续改善。智能电动化加速转型、全球化持续推进、加速变革创新。长城汽车持在混动、纯电、氢能三大领域进行精准投入，接连推出各项战略以及先进技术。智能化方面，智能驾驶和智能座舱领域已有落地的产品。2021年公司提出了向全球化智能科技公司转型，在全球化研发、生产、销售体系及人才建设方面重点布局。截至2021年底，长城汽车已出口到170多个国家和地区，海外累计销售超90万辆。组织变革方面，长城汽车通过“强后台、大中台、小前台”，建立面向全球的3.0版组织架构。新车平台车型后市可期，坚定品牌向上。分品牌看，2021年欧拉销售13.5万辆（+133%），皮卡销售23.3万辆（+26%），哈弗销售77万辆（+3%），WEY销售5.8万辆（-26%），坦克销售8.5万辆。2022年一季度哈弗销售16.7万辆（同比-25%，环比-26%）,WEY销售1.4万辆（同比+22%，环比-36%）,皮卡销售4.3万辆（同比-28%，环比-35%）,欧拉销售3.4万辆（同比10%，环比-33%）,坦克销售2.6万辆（同比+80%，环比-20%）。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，2022年供给端压力之下，公司坚定推进品牌向上和新渠道模式变革，力保盈利的稳定性。

风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。

投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。我们维持公司盈利预测，预计22-24年实现归母净利85/131/181亿元，公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，维持一年期目标股价35-43元，对应2023年PE为25-30倍，维持“买入”评级。