卫宁健康(300253)

核心观点

21年业绩短期承压，22Q1增势良好。公司21年营收27.5亿元(+21.3%)，归母净利润为3.8亿元(-23%)，扣非归母净利润2.1亿元(-43%)。22Q1营收4.5亿(+29.2%)，归母净利润0.3亿元(+122%)，扣非归母0.31亿元(+3842%)。21年营收稳健增长，其中医疗信息化行业同比增长9.3%，互联网医疗业务同比增长191.6%，互联网医疗业务的高增长主要系沄钥科技的并表，随着21年订单的回暖，22Q1医疗信息化收入增速已经回升到25.7%。从利润端来看，21年互联网创新业务共亏损2.1亿元，对总体利润有一定的拖累，总体毛利率下滑7.7个百分点，主要系沄钥科技并表后互联网业务毛利率下滑29个百分点，期间费用率增长1个百分点，主要系发行可转债增加利息。由于医疗信息化业务的增长以及21Q1业绩低基数，所以22Q1业绩增长较快，同时22Q1销售商品和提供劳务的现金流入同比增长37%，保持良好增势。

订单重回快速增长轨道，多因素验证医疗信息化景气度高。公司21年以及22Q1随着疫情影响逐步消除，订单重回快速增长轨道，20A/21A/22Q1新签订单金额分别增长-10%/25%+/35%+，订单的快速增长将会对22年公司业绩增长起到重要作用。未来随着公立医院高质量不断发展、千县工程的逐步推广以及智慧医院管理评级的深化，公司的WiNEX平台将不断放量（其中21A落地220多家医院），千万级订单将不断斩获（21A千万级订单金额同比增长16%）。同时，公司存货不断增长，21A/22Q1分别为1.33/1.6亿元，主要为合同履约成本和发出商品，合同负债持续增加，21A/22Q1分别为2亿（同比增加0.4）/2.4亿（环比增加0.4亿），这些都侧面验证业务景气度高。

互联网创新业务营收快速增长，亏损率逐步降低。互联网医疗业务21A/22Q1收入分别为4.38/0.78亿元，同比分别增长192%/49%，亏损率逐步下降（21A/22Q1亏损率分别为36%/74%，同比下降2/14个百分点为），发展较为良性。21年，云医纳里健康收入增长45.7%，已完成收费在线问诊订单150余万次，注册用户4000万人；云药沄钥科技收入增长55%，RiNGNEX平台已接入超过200家医疗机构和8万余家药房；云险卫宁科技收入增长352%，累计中标21个省平台项目，直接中标17个省级医疗保障信息平台项目。

风险提示：行业竞争加剧；下游客户需求减弱；创新业务拓展不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。预计2022-2024年归母净利润4.20/5.43/7.01亿元，同比增速11.0/29.4/29.0%；摊薄EPS=0.20/0.25/0.33元，当前股价对应PE=42.0/32.4/25.1x。公司为医疗信息化龙头企业，维持“买入”评级。