石头科技(688169)

核心观点：

事件：石头科技发布2021年年报及2022一季报，2021年公司实现营业收入58.37亿元，同比增长28.84%；实现归母净利润14.02亿元，同比增长2.41%；其中Q4实现营业收入20.1亿元，同比增长29.62%；实现归母净利润3.86亿元，同比下降17.8%；2021Q1公司实现营业收入13.6亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润3.43亿元，同比增长8.76%。

营收延续高增长。2021年，公司营收同比增长28.84%，其中自有品牌收入57.67亿元，占比提升了8.08PCT到98.80%，已基本完成了去小米化。分产品来看，公司智能扫地机销售量282万台，同比增长18.25%，智能扫地机及配件收入56.05亿元，同比增长26.93%；手持清洁产品销售量12.4万台，同比增长39.45%，手持清洁产品及配件收入2.32亿元，同比增长102.43%。分区域来看，公司加强海外渠道建设，海外自营比例扩大，报告期内境外收入33.64亿元，同比增长80.05%，占比57.63%；由于跨境经销商出货量减少，公司境内收入24.73亿元，同比减少了7.1%。分渠道来看，公司直营渠道增速高于经销渠道，2021公司直营渠道和经销渠道营收收入分别为14.59亿元和43.78亿元，同比增速分别为30.64%和28.25%。2022Q1公司营收维持高增速，主要原因为公司G10销售表现较好，推动公司市场份额进一步提升。

盈利能力短期承压。2021年公司销售毛利率为48.11%，同比下降3.21PCT，我们认为毛利下降是受会计政策调整、原材料价格上涨、汇率波动等因素影响。2022Q1公司销售毛利率为47.49%，同比下降2.15PCT，毛利下降幅度呈收窄趋势，主要原因为毛利较高的产品占比提升。公司2021年销售、管理、研发、财务费用同比变动67.74%、43.02%、67.74%、62.24%，费用率分别为16.08%、2.04%、7.55%、-0.89%，同比变动2.39、0.20、1.75、-0.18PCT。销售费用率提升较多的原因为公司进一步拓展海内外市场，导致相应推广费、平台费用以及人工费用增加。研发费用率上升的主要原因为公司研发人员数量与薪酬增加所致。2021Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为13.35%、2.17%、8.59%、-1.22%，同比变动3.62、-0.37、-0.03、-0.28PCT。综合来看，公司2021年和2022Q1销售净利率分别为24.03%和25.22%，同比下降6.20和3.14PCT。

公司发布限制性股票激励计划。2022年公司公布限制性股票激励计划，拟向激励对象授予不超过24.83万股，占公司总股本的0.37%，本计划限制性股票的授予价格为50元/股。本次激励对象总数不超过479人，占公司总人数的50.32%，其中包括在公司任职的管理骨干人员、技术骨干和业务骨干人员。与此同时，公司还推出事业合伙人持股计划，拟向30人授予10.22万股，占总股本的0.15%，购买价格为50元/股。两期持股计划考核目标均以2021年收入为基准，100%的解锁条件为2022-2025年收入增速分别不低于12%/16%/20%/24%，员工持股计划和股权激励计划能够绑定核心人员与公司的利益并能进一步完善公司长效激励机制。

投资建议：我们认为公司产品优势明显，随着营销投入加大及渠道的完善，公司收入有望维持高增长。预计公司2022-2024年归母净利润17.45和21.79，对应的EPS为26.12和32.61元，维持“推荐”评级。

风险提示：汇率波动的风险，原材料价格变动的风险，新品销售不及预期的风险。