冀东水泥(000401)

核心观点

需求下行，销量减少致业绩承压。2022年Q1公司实现营业收入49.68亿元，同比-2.51%，归母净利润-2.33亿元，同比减少1.82亿元。公司单季度业绩下降主要为销量减少所致，与行业整体走势一致，影响因素主要包括：（1）受运输管控及环保影响，下游企业施工进展缓慢，下游需求表现不佳；（2）疫情多点爆发，对复工复产进度产生一定影响；

（3）错峰生产执行较好影响公司产量。

盈利水平略有承压，资债结构保持优化。今年一季度，公司核心区域华北地区水泥价格中枢延续去年高位，较去年一季度上涨29.36%，但受成本端原燃材料价格上涨和销量下降影响，公司盈利水平略有承压，2022年Q1公司实现毛利率20.6%，同比下降5.28个百分点，环比去年Q4下降4.4个百分点，净利率为-5.2%，同比下降4.71个百分点。公司期间费用率同比下降1.89个百分点至23.98%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别实现2.6%/17.6%/3.3%/0.5%，同比-1.9pct/+0.08pct/-0.06pct/+0.03pct。受销量下降和成本提升影响，经营活动现金流净额为-6.99亿，去年同期为4.18亿。公司资债结构继续保持优化，截至一季度末，公司资产负债率实现44.49%，同比-5.40pct。

推进资产整合，提升区域话语权。报告期内，公司继续推进水泥行业并购整合，完成对山西华润福龙水泥剩余72%股权的收购，进一步加强华北区域话语权。去年，公司已完成对合资公司金隅冀东水泥（唐山）有限责任公司47.09%股权吸收合并，有助于未来公司管理效率、资产质量、盈利能力等进一步提升。

风险提示：供给增加超预期；项目落地不及预期；疫情反复。

投资建议：区域需求具备支撑，维持“买入”评级。“稳增长”背景之下，京津冀重大项目建设实现开门红，2022年一季度雄安新区已开工43个项目，总投资601亿元；北京城市副中心200多个重大项目逐项分解，稳步推进。公司熟料产能占京津冀区域总产能50%以上，具有较强的区域话语权，未来还将继续做大水泥、骨料产能规模，加强绿色转型，我们认为公司经营质量仍然具备提升空间，预计2022-24年EPS分别为1.51/1.62/1.70元/股，对应PE为7.0/6.5/6.2x，维持“买入”评级。