华统股份(002840)

核心观点

大额转固叠加猪价低迷，公司业绩短期承压明显。公司2021年实现营业收入83.42亿元，同比减少5.59%；归母净利润亏损1.92亿元，同比-242.46%；扣非后利润亏损2.4亿元，同比减少633%。分业务看，屠宰及肉类加工板块销量回升明显，2021年收入为79.48亿元，销量为41.83万吨，均价为19元/公斤，分别同比变动-6.68%、34.67%、-39.03%。畜禽养殖板块2021年收入为1.07亿元，销量为3.58万吨，分别同比变动409.52%、16.16%。

2021年公司养殖产能投放，塑造浙江养殖新秀。公司2021年消耗性生物资产年末账面余额4.1亿元，同比增长215%（其中，消耗性生物资产计提约1.20亿元）；固定资产期末余额32.11亿元，同比增长103%（其中，2021年内在建工程转入固定资产约16.27亿元）；生产性生物资产期末账面价值3.24亿元，同比增长37%（其中，已减值计提金额约5972万元）。从公司公告来看，公司2021年生猪产能加速投放，2021年共出栏13.47万头，预计2022-2023年出栏依次为120万和250万头，出栏增速较快，成长性足够。

2022年出栏逐步兑现，估值修复空间足够。目前，公司已建成接近250-260万头的楼房一体化自繁自养产能。根据公司3月份的出栏来看，3月生猪销售8.2万头，环比2月（5.9万头）大幅增长，月度环比持续高增长再次证明公司养殖能力，预计2022年上半年出栏在50万头左右，下半年出栏在70万头左右，全年月度有望均维持快增长。考虑到猪周期有望在2023年前反转，公司2023年对应的头均市值不到3000元/头，估值修复空间足够。

楼房养猪优势显著，浙江省生猪超额收益明显。公司养殖模式为自繁自养的楼房养猪，全程养殖存活率接近90%，优势显著，随着2022Q1养殖量增加，预计养殖成本下降明显。此外，从3月份出栏月报来看，公司3月单头销售收入约1650元，给予115公斤出栏均重假设可计算出，公司商品猪销售价格在13-14元/公斤，明显高于牧原的11.64元/公斤和温氏的12.17元/公斤，单头具备明显的超额收入。另外，浙江几乎没有散养户，属于天然的养殖无疫区，对于非洲猪瘟和其他疾病防控有天然优势。考虑到公司目前是浙江省稀缺的规模养殖上市公司，公司生猪产能应该具备更高的头均市值。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

投资建议：楼房养殖黑马，维持“买入”评级。考虑到2022年猪价跌幅超预期以及饲料原材料价格强势上涨，故下调公司22年盈利预测，预计公司22-24年归母净利为0.40/14.64/29.52亿元（原预计22-23年归母净利为4.21/10.10亿元），对应当前股价PE为17.7/6.7/3.5X。