雅化集团(002497)

公司发布2021年年报：实现营收52.41亿元，同比+61.26%；实现归母净利润9.37亿元，同比+189.22%；实现扣非归母净利润9.19亿元，同比+207.10%；实现经营活动产生的现金流量净额6.31亿元，同比+19.20%。公司21Q4单季度实现营收17.95亿元，同比+73.05%，环比+35.87%；实现归母净利润3.04亿元，同比+134.22%，环比+0.67%；实现扣非归母净利润3.07亿元，同比+154.66%，环比+3.92%。公司2021年锂产品生产量27,330吨，同比+149.69%，销售量29,136吨，同比+66.82%，库存5,834吨，同比+106.29%。

公司同时发布2022年一季报：实现营收26.60亿元，同比+210.22%；实现归母净利润10.22亿元，同比+1210.02%；实现扣非归母净利润10.15亿元，同比+1301.02%；实现经营活动产生的现金流量金额1.94亿元，同比+470.41%。

锂盐加工产能规模不断扩大，多渠道储备锂矿资源

公司现有国理、兴晟、雅安三个生产基地，锂盐加工产能合计约4.3万吨。其中雅安锂业一期年产2万吨电池级氢氧化锂生产线已于2020年正式投产，雅安二期年产3万吨电池级氢氧化锂生产线已于2021年启动建设，预计将于今年年底前建成投产，另外雅安三期项目正在规划当中。公司目标是2025年锂盐产品综合产能将超过10万吨。

公司通过多渠道储备锂矿资源，为锂盐扩能提供安全充足的资源保障。公司目前已布局的锂资源包括：①与银河锂业签订包销协议，每年提供不少于12万吨锂精矿供应；②参股李家沟锂辉石矿37.25%股权，计划年产18万吨锂精矿，项目投产后将优先满足国理公司的生产供应；③参股Core公司且已签订包销协议，每年提供至少7.5万吨锂辉石精矿；④参股澳洲EFE公司4.6%股权且已签署战略合作协议；⑤参股EVR公司9.5%股权；⑥参股ABY公司3.4%股权，核心资产Kenticha锂矿项目一期20万吨/年产线的锂精矿将在2023年2季度开始交付，每年为公司提供不少于12万吨的锂精矿；⑦参股加拿大超锂公司13.23%的股权，且现金收购旗下全资子公司60%的股权。

风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

预计公司2022-2024年营收为134.02/171.94/219.27亿元，同比增速155.7%/28.3%/27.5%；归母净利润为36.02/41.31/53.11亿元，同比增速284.6%/14.7%/28.6%；摊薄EPS为3.13/3.58/4.61元，当前股价对应PE为9/8/6X。考虑到公司作为国内主流锂盐企业，加工端产能快速扩张，同时多渠道锂资源端布局为锂盐产能释放提供安全充足的资源保障，未来锂盐产品市占率有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。