科博达(603786)

营收改善，业绩短期承压。公司21年实现营收28亿元（-4%），归母净利润3.89亿元（-24%）。Q4营收7.62亿元（同比-18%，环比+30%），归母净利润1.17亿元（同比-40%，环比+178%）；22年Q1实现营收7.36亿元（同比-3%，环比-3%），归母净利润0.92亿元（-25%，环比-21%）。21Q4营收环比改善、22Q1营收同环比基本持平，原材料涨价叠加缺芯利润短期承压。

疫情和缺芯影响原材料价格上涨，产品利润率小幅下降。公司2021年毛利率为34.56%，同比-1.84pct，净利率为15.24%，同比-4.46pct。2021年Q4毛利率为33.81%，同比-3.31pct，环比+0.94pct；净利率为16.73%，同比-5.86pct，环比+7.89pct。2022年Q1毛利率为33.36%，同比-2.21pct，环比-0.45pct；净利率为13.93%，同比-3.29pct，环比-2.80pct。

公司2021年研发费用率（10.8%）创新高。公司2018/2019年定点项目数量充足，大部分定点项目将于2021年开始进入量产，为保障在研项目顺利量产，持续进行前瞻性技术预研与产品开发。2019中报/2019年报/2020年报/2020年报/2021年报公司研发人员数量分别为601人/660人/690人/720人/840人，研发人员数量稳步增长，同时研发人员平均薪酬也有所上调，公司2021年研发费用同比增长27%，研发费用率提升2.6pct，支付给研发人员的薪酬占比达67.04%，同比增长3.1%，对技术人才的重视将助力公司进一步巩固提升技术优势和行业地位。

汽车电子稀缺标的，新产品客户持续拓展。1）灯控产品新业务拓展顺利。公司灯控产品正式进入宝马、福特和雷诺全球市场，未来销售增长可期。2）新产品持续爬坡，销售结构不断改善。2021年，公司新产品合计销售4.15亿元，同比+36.5%，前期投资进入收益期。3）产品逐步向新能源领域渗透。公司目前基本完成国内外新能源车头部企业的市场布局，2021年共获定点项目22个，比上年增长约50%。新能源车用产品销售1.58亿元，同比增长135.82%，目前单车销售额最高已超过1300元/车，未来仍有增长空间。

风险提示：疫情拖累汽车销量，客户及品类拓展不及预期

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到疫情、缺芯、原材料涨价以及公司主要客户产销下滑的影响，下调盈利预测，预计22/23/24年实现净利润5.3/7.5/11.1亿元（前期盈利预测22/23年净利润为6.3/8.5亿元）。更新一年期目标价格区间为47-56元（前次为53-64元），维持“买入”评级。