中材科技(002080)

核心观点

业绩符合预期，玻纤景气延续。2022Q1公司实现营收46.62亿元，因并购中材金晶影响，追溯调整后同比+15.89%，环比-17.54%，归母净利润7.34亿元，调整后同比+24.51%，环比+1.14%，扣非归母净利润6.02亿元，调整后同比+7.45%，环比+140.24%，EPS为0.44元/股，业绩基本符合预期，主要受益玻纤景气延续，Q1粗纱价格维持高位（据卓创资讯，Q1主流产品2400tex缠绕直接纱均价6179元，同比+6.42%，环比-0.62%），同时投资收益进一步增厚利润，投资净收益1.22亿元，同比+3050.4%。

盈利能力环比改善，现金流出大幅提升。2022Q1公司综合毛利率29.81%，同比-1.73pp，环比+4.89pp；期间费用率12.48%，同比-1.47pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.10%/4.55%/2.33%/4.50%，同比-0.18/-0.05/+0.02/-1.25pp。受益于费用率良好管控，叠加投资收益增厚，实现净利率16.68%，同比+1.41pp，环比+3.58pp。2022Q1经营活动现金流净额-14.38亿元，同比-13.20亿元，主因2021年采用票据支付购买的原材料款项于本期集中到期支付，导致购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期增长较大，同时因账期原因现金回款较收入有一定滞后性，导致现金回款同比变动较小。

产能持续加码，产品结构不断优化。公司玻纤年产能已达120万吨，4月22日公告将在山东邹城投资建设年产6万吨高模高强玻璃纤维生产线，产能进一步加码，产品结构有望进一步优化。同时，风电叶片板块，公司已启动沿海与西北地区（广东阳江、陕西榆林）新基地建设，投产后预计新增各类风电叶片产能500套；锂膜板块，目前公司基膜产能已超过10亿平米，正在筹建的项目新增产能合计达26.4亿平米，其中内蒙二期3.2亿平有望年内建成投产。

风险提示：玻纤需求不及预期；风电装机不及预期；锂膜业务拓展不及预期。

投资建议：三大业务加速布局，成长动力充足，维持“买入”评级

公司聚焦玻纤及制品、风电叶片以及锂电隔膜三大主业，加速核心产业布局，优质产能持续释放，同时围绕新能源、新材料，积极拓展高硅氧玻纤、玻纤滤纸等项目，边界不断拓宽、成长动力充足。预计22-24年EPS分别为2.38/2.74/3.09元/股，对应PE为8.7/7.6/6.7x，维持“买入”评级。