伊之密(300415)

核心观点

21年实现归母净利润5.16亿元，同比+64.24%。公司2021年实现营收35.33亿元，同比变动+29.97%;归母净利润5.16亿元，同比变动+64.24%。业绩同比大增主要系一是公司注塑机、压铸机所处行业高景气，订单饱满带来收入增长；二是注塑机精益生产线使生产效率大幅提升，生产车间产能利用率显著提高；三是期间费用控制稳定，财务费用下降较多。此外，公司预计2022年一季度实现营业收入8.99亿元，同比+18.28%；归母净利润1.11亿元，同比+3.07%，整体经营稳健。

期间费用管控稳定，精益生产线提升生产效率。公司毛利率/净利率为34.51%/14.88%，同比-0.04/+3.10个pct，净利率显著提升主要系规模化效益提升、注塑机精益生产线提高生产效率，以及期间费用整体下降所致。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.80%/5.26%/0.77%/4.40%，同比变动+0.14/-0.52/-0.95/-0.31个pct，期间费用率整体下降约1.64个pct。

注塑机大客户占比提升，一体化压铸机进展顺利。分产品看，注塑机/压铸机收入分别为25.85/5.72亿元，同比变动+27.70%/+32.20%。毛利率分别33.83%/35.20%，同比变动-1.55/+5.09个pct。1）注塑机：注塑机行业每3-4年有一轮行业周期，20Q3行业进入上行周期，公司订单受益行业高景气反弹向好；21Q3起行业转入下行，预计23年有望迎来回暖。在此背景下，公司订单已回落企稳，21年大客户订单合计约1.35亿元，同比大幅增长，反映公司基于自身阿尔法带来大客户占比提升；2）压铸机：公司压铸机产品在国内名列前茅，竞争力逐步强化，受益于汽车需求复苏及新能源汽车的结构性成长，公司压铸机接单整体维持平稳。公司重型压铸机相关工作进展顺利，6000、7000、8000、9000等吨位的设备已完成研发工作，首台7000吨超重型压铸机已完成装配，正按计划进行调试、试模等工作。随着重型压铸机研发工作顺利推进，公司有望打开新成长空间。

风险提示：下游行业需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格上涨。

投资建议：公司是国内领先的模压成型设备供应商，自身阿尔法注塑机业务有望保持稳健增长，一体化成型压铸机已突破，压铸机业务将有更大弹性空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.40/6.82/7.95亿元，对应PE值10/8/7倍，维持“买入”评级