首开股份(600376)

核心观点：

事件：近日，公司公布2021年年报。2021年全年，公司实现营业收入678.02亿元，同比增长53.31%；实现归母净利润6.92亿元，同比下降77.95%；实现基本每股收益0.187元/股，同比下降83.47%。

毛利率下降、投资收益减少、计提减值准备导致盈利承压。2021年全年，公司实现营业收入678.0亿元，同比增长53.3%；归母净利润共6.9亿元，同比下降77.9%；房地产开发业务毛利率24.5%，同比下降3.2pct，其中北京地区毛利率下降明显，同比下降14.59pct；ROE为2.2%，同比减少8.1pct。本年度增收不增利主要归因于：1）受房地行业整体下行的影响，结转收入项目土地成本较高，销售价格受政策限制，成本占售价比上升，房地产开发与经营业务毛利率同比下降3.2pct至24.5%；2）计提资产减值损失10.8亿元，信用减值损失1.4亿元，减少归母净利润；3）投资净收益减少，本期投资支付现金与去年持平，但本期未发生收购子企业形成的现金流入的现金，造成比同期有所降低。

销售业绩逆境增长，2022年度销售目标为1080亿元。公司全年销售面积393万平方米，销售额1149亿元，销售回款1194亿元，分别完成计划的98%、104%、113%，同比分别增长3%、7%、21%，签约金额与销售回款指标完成值创历史同期新高。销售业绩实现逆境增长，按销售额排名，公司在北京市场位列榜首。2022年公司提出签约金额1080亿元，销售面积380万平方米的目标，比2021年已实现销售稍降。

公司在手资源丰富，聚焦北京，积极参与城市更新。公司21年获取待开发土地面积90.4万方，权益土地面积52.5万方，面积权益比例58.1%，计容建面积177.8万方。公司开复工面积2237万平方米，与过去两年基本持平，新开工面积480.6万方，同比下降21.3%。竣工面积680.4万方，同比增长27.5%，超额完成年初计划。公司立足北京，深耕细作，住宅区和商业办公区项目一并拓展，在北京积累了大量地段优良的经营性存量资产，竣工面积中京内面积占40.1%。此外在城市更新方面，公司棚户区改造总用地达1589.1万平方米，计划投资463.1亿元。

物业收入实现快增长，探索新的运营模式。公司21年物业经营收入11亿元，同比增长22%，物业租赁面积82万平方米，同比增长4%，酒店客房销售数量20万间·天，同比增长76.2%，毛利率为59.4%，比上年增加25.2pct。公司在长租公寓、写字楼等业态积极探索新的运营和推广模式，推进疫情常态化下物业经营管理。除此之外，首创还在商业地产、养老、文创等转型领域探索，目前还尚未形成清晰的管控和盈利模式。

融资渠道顺畅，有息负债规模稳步下降，拓展债券融资渠道。公司坚持优化融资结构与控制有息负债并重。把握债券窗口期，债券发行成本均处于同期同业较低水平。推进供应链保理融资，开辟保交所供应链新通道，全年共发行供应链保理产品12.9亿元。公司报告期继续保持最高的AAA级企业主体评级。2021年度，公司全年累计新增融资约414.30亿元，其中开发贷款73.13亿元，信托贷款104.23亿元，保债计划35亿元，发债规模201.9亿元。累计归还到期有息负债约523.86亿元，减少带息负债规模109.56亿元。现金短债比指标持续达标。截至报告期末，公司资产负债率为78.68%，较上期减少1.74pct，剔除预收账款后的资产负债率为73.60%，净负债率为147.45%，现金短债比为1.22倍，杠杆水平还有下降空间。

投资建议：公司作为北京国有龙头房企，具备资源优势；首开深耕北京市场，积累了大量优质经营性资产。21年销售、拿地稳健，积极优化融资结构并控制有息负债，拓展成本较低的债券融资渠道。我们预计公司2022-2023年每股收益分别为0.30元/股、0.32元/股，以4月19日的收盘价6.51元计算，对应的市盈率分别为21.7倍、20.3倍。我们看好公司长期的表现，维持“推荐”评级。

风险提示：销售去化不及预期、融资环境波动。