老板电器(002508)

核心观点

全年收入增长强劲利润受坏账计提影响，一季度经营受疫情扰动。公司2021年实现营收101.48亿/+24.84%，归母净利润13.32亿/-19.81%，扣非归母净利润12.77亿/-19.42%。Q4营收30.77亿/+22.96%，归母净利润-0.11亿,扣非归母净利润-0.14亿。Q1营收20.86亿/+9.32%，归母净利润3.68亿/+2.47%,扣非归母净利润3.36亿/4.27%。公司拟每10股派现金红利5元（含税）。公司全年营收增长靓丽，营收首破百亿；利润主要受对地产等客户计提坏账准备产生信用减值约7.7亿元影响，其中对恒大计提6.6亿，若排除恒大坏账的影响，全年利润增长19.9%至19.9亿，Q4利润增长20.7%至6.5亿。Q1公司营收利润增速放缓则受到同期高基数和3月疫情反复影响。

二三品类快速扩张，传统品类市占稳中有升。在行业承压的背景下，公司通过积极的调整，定位高端中式烹饪品牌，通过新老品类共同发力和多元渠道协同发展，主要品类和渠道均实现良好发展。公司2021年吸油烟机收入增长18.7%至48.8亿，线上线下市占率分别提升0.9/2.2pct至16.9%/30.5%；燃气灶收入增长27.3%至24.4亿，线上线下市占率提升1.4/3.5pct至9.9%/29.3%；二三品类上，蒸烤一体机收入增长71%至6.5亿，洗碗机增长101%至4.5亿，热水器增长173%至1.6亿，二三品类整体增长48%，收入占比达到20%/+3pct。分渠道来看，2021年公司零售渠道收入增长18%至34.5亿，直营渠道（电商+线下直营）增长39%至46.5亿，工程渠道增长7%至19.8亿，海外地区增长72%。预计Q1公司零售渠道仍有中个位数的稳健增长，电商收入增长超20%，工程渠道受到地产景气度的影响出现一定幅度的下滑。

原材料压力逐渐显现，静待短期扰动修复。公司Q4受运输费调整入成本的会计准则调整影响，表观毛利率出现一定的下滑，以“毛利率-销售费用率”来看，全年/Q4/Q1毛销差分别下降1.6/3.3/1.6pct，预计主要受到原材料价格上涨影响。费用率上，公司基本保持稳定，2021年管理/研发/财务费用率分别-0.1/-0.1/+0.5pct至4.0%/3.2%/-1.5%。受到坏账计提的影响，公司全年净利率下降7.5pct至17.5%，加回因恒大而计提的坏账后，净利率下降1pct至19.8%，维持稳健。2022Q1公司净利率下降1.5pct至17.5%。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；品类扩张不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润21.7/25.8/29.5亿（前值为23.6/26.8/30.5亿），增速为63.3%/18.8%/14.1%；摊薄EPS=2.29/2.72/3.11元，对应PE=13/11/10x。公司作为我国厨电龙头，新品类顺利扩张，二次增长有望延续，维持“买入”评级