东山精密(002384)

核心观点

2021年营收同比增长13.2%，归母净利润同比增长21.7%，业绩稳健增长。公司发布年报，21年营收317.93亿元(YoY+13.2%)，归母净利润18.62亿元(YoY+21.7%)；其中4Q21营收99.86亿元(YoY+1.5%)，归母净利润6.64亿元(YoY+15.7%)。21年业绩稳健增长得益于：1)FPC软板保持与核心客户的深入合作，同时积极推进VR/AR、新能源等新兴业务的拓展；2)PCB硬板克服限电、原材料涨价等不利影响，充分挖掘内部潜力取得突破性经营成果；3)深入开展对标管理、降本增效等工作，不断优化资本结构、债务结构。

持续推进降本增效，21年净利率提升0.41pct，资产负债率下降3.53pct。公司21年毛利率14.67%(YoY-1.59pct)，同比下降主要系：1)1.9亿元运费从销售费用调整至营业成本；2)原材料价格上涨、人民币汇率升值、阶段性限电等不利因素冲击。在此背景下，公司21年净利率仍同比提升0.41pct至5.86%，得益于公司持续推进降本增效，通过优化组织架构、严控非必要资本开支、加强预算管理等措施实现财务指标持续优化，21年公司期间费用率同比下降1.51pct至8.14%，资产负债率同比下降3.53pct至61.34%。

2021年Multek营收同比增长43.9%，新能源汽车行业营收同比增长120%。分业务来看，21年PCB营收204.95亿元(YoY+9.2%)，毛利率15.5%(YoY-1.5pct)，其中FPC软板(MFLEX)营收157.2亿元(YoY+1.7%)，PCB硬板(Multek)营收47.8亿元(YoY+43.9%)。21年触控面板和LCM营收51.6亿元(YoY+26.1%)，毛利率8.2%(YoY-4.2pct)；LED营收26.0亿元(YoY+20.4%)，毛利率18.3%(YoY+4.0pct)；精密组件营收34.3亿元(YoY+14.5%)，毛利率15.4%(YoY-2.0pct)。此外，21年公司新能源汽车行业营收同比增长120%，公司成立NE战略部门，积极寻求产品在新能源汽车市场的应用和突破。

投资建议：目标价23.40-24.09元，维持“买入”评级。我们看好公司FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户，看好PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。我们预计公司22-24年营收同比增长13.0%/11.7%/11.0%至359.21/401.23/445.52亿元，归母净利润同比增长26.4%/23.2%/20.1%至23.53/28.99/34.83亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值17.7倍PE估值，我们给予公司2022年17-17.5倍预期PE，对应目标价23.40-24.09元，维持“买入”评级。

风险提示：新业务开拓不及预期；对苹果客户存在较高依赖；国际贸易风险。