中国电信(601728)

2022年一季度收入利润实现双位数增长。公司22年一季度实现营业收入1186亿元（+11.5%）；归母净利润72.2亿元（+12.1%），扣非归母净利润80.0亿元（+10.4%）。业绩符合预期，保持稳健增长势头。

收入端：（1）5G用户数持续增长促进移动业务良好发展。一季度移动业务收入490.1亿元（+5%）。移动用户数净增711万户达3.79亿户，其中5G用户数渗透率达55.5%，环比提升5.1%，增长显著。移动业务ARPU值45.1元，与21年全年移动业务ARPU值持平。（2）智慧家庭业务增长势头强劲，助力固网业务稳步增长。固网及智慧家庭服务收入达296.5亿元（+5%）。一季度有线宽带用户数净增340万户达1.73亿户。得益于公司全面推广全屋智能、智慧社区、数字乡村等数字化方案，智慧家庭收入同比增长22.5%，并拉动宽带综合ARPU值达46.7元，与21年全年宽带ARPU值相比小幅提升。（3）产业数字化业务加速前行。一季度产业数字化业务收入达294.1亿元（+23%）。公司充分发挥天翼云优势，同时丰富5G专网商业模式，通过云网融合的新型数字信息基础设施向客户提供综合智能场景解决方案，实现了产业数字化业务加速增长。

成本端：持续加大研发投入，成本费用呈现一定增长。一季度公司营业成本为817.8亿元（+12%）。成本分费用增长显著主要原因是公司在持续优化网络质量和提升用户感知的同时，也积极加大投入5G、产业数字化等业务的发展和研发。报告期内公司研发费用为11.2亿元（+56.8%），投入在高科技人才引进、云网融合、5G核心技术研发等方面；销售费用为142.4亿元（+12.2%），在5G及产业数字化发展的机遇期持续投入了必要营销资源。

充分发挥云网融合优势，持续发力产业数字化业务。公司积极把握数字经济发展趋势，持续加大产业数字化投入，预计22年全年在产业数字化方面投资279亿元（+62%）。公司在22年将持续投入5G网络建设，有望部署900MHz频段网络弥补5G低频网络覆盖的不足。同时计划新增机架4.5万个、云服务器16万台，通过构建算力时代的云网底座赋能产业升级。

风险提示：5G发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；疫情影响加剧。

投资建议：我们认为“数字经济”背景下，公司拥有云网资源优势，通过持续加大产业数字化方面投入，有望推动产业数字化业务高速发展。同时受益5G用户数的稳步增长及智慧家庭业务的发展，移动业务和宽带业务将稳步前行。维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为292/336/370亿元，对应PE分别为12/11/10x，维持“买入”评级