深信服(300454)
2021业绩下滑较大,现金流和合同负债表现稳定。2021年公司实现收入68.05亿元(+24.67%),归母净利润2.73亿元(-66.29%),扣非归母净利润1.31亿元(-80.66%)。单Q4来看,公司实现收入24.29亿元(+9.70%),归母净利润4.05亿元(-45.23%),扣非归母净利润3.45亿元(-48.52%)。公司经营性现金流入为87.04亿元(+24.71%),经营活动现金净流量为9.91亿元(-24.77%),依然保持较高水平。净现金流下滑主要系购买商品、接收劳务支付,以及员工薪酬增长过大。公司存货达到3.50亿元(+94%),主要是原材料备货大幅增长,公司进行策略性备货。公司合同负债为11.57亿元(+60%),依然保持较快增长。
安全业务增速放缓,云化是未来突破口。2021年安全业务放缓,主要是资源投入错配,在政府及事业单位领域投入较多资源,产出不及预期;同时XaaS战略在2021年落地效果未能充分体现。从公司核心安全产品来看,无论是vpn,行为管理,防火墙,应用交付等依然保持了龙头的行业格局和竞争优势,2022年产品升级背景下,全面转云值得期待。例如公司防火墙首次进入Gartner远见者象限,发布全新架构SangforOS,重构底层逻辑,将性能提升数倍,有望再次提振性价比优势。云安全领域,公司发布多云安全管理平台MCSP、云主机安全CWPP、容器安全等多款产品;SASE也逐渐成熟,公司近期发布3.0版本,截止2022年3月,全球部署近40个POP点服务,覆盖中国最主要的一二线城市,合计带宽资源超150G,服务超过20万在线用户。
超融合和云桌面份额提升,托管云是差异化。公司超融合常年排名第三,2021年份额达到14.5%,比20年13.1%有所提升。云桌面常年排名第二,2021年提升为第一,市场份额达到41.7%。2021年超融合行业增长41.1%,整体保持了较快增长势头。公司在云计算领域发布大数据智能平台aBDI、数据库管理平台DMP等多款产品,并创造性提出托管云方案,实现从过去的超融合承载业务向数据中心全面云化的转变。托管云为客户提供了第三种上云选择,可以兼顾公有云快捷方便的上云体验,以及私有云的专属资源及服务响应,成为公司云计算在超融合之外的主要差异化。结合sase安全领域的云转型,融合边缘架构背景下,能和托管云业务形成广泛协同。
风险提示:疫情反复影响公司正常经营节奏,行业竞争加剧等。
投资建议:维持“买入”评级。预计2022-2024年营业收入为88.71/114.92/145.30亿元,增速分别为30%/30%/26%,归母净利润5.72/9.38/12.12亿元,对应当前PE为72/44/34倍,维持“买入”评级。