核心观点：

国信银行观点：预计 10 月新增社融约 1.67 万亿元，同比基本持平，对应月末同比增速 10.6%，环比持平。预计月末 M2 增速为 12.2%，环比提升 0.1 个百分点。具体来看，预计当月社融项下人民币贷款新增 9000亿元，同比多增约 1200 亿元。10 月疫情反复对银行信贷投放带来一定的冲击，实体部门有效信贷需求走弱。但政策继续发力拉动基建高增，对信贷投放形成一定支撑。因此，我们预计 10 月信贷加回核销和 ABS后新增约 9200 亿元，同比多增约 1200 亿元（9 月同比多增 6036 亿元）。不同类型银行信贷投放分化较明显， 大型银行和政策性银行信贷投放较好， 但部分股份行和城农商行面临有效信贷需求不足问题。 根据 WIND统计，10 月政府债券新增约 5000 亿元；企业债券新增约 1500 亿元；股票融资新增约 800 亿元。我们预计委托贷款和信托贷款新增 1000 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 1500 亿元。

(相关资料图)

9月流动性回顾

9 月超储规模增加 1.02 万亿元，主要是受税期高峰与季末扰动影响，央行大规模投放基础货币。其中，央行操作投放资金 1.11 万亿元，财政净支出投放资金 3310 亿元。因国庆假期取现需求增加使得 1755 亿元基础货币流出银行。据此测算的 9 月末超储率 1.30%。月末超储率是时点数，并且流动性总量高低与市场利率运行并不直接相关。央行也多次表示更应该关注价格而非数量。从银行间市场利率走势来看，受税期高峰与季末扰动影响，9 月资金利率是有所抬升但仍在政策利率之下运行，表明了银行间流动性继续维持合理充裕。

9 月 M2 同比增长 12.1%，较上月下降 0.1 个百分点。M2 派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，9 月份 M2 增加 3.22 万亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约2.70 万亿元； 财政净支出等财政因素投放 M2 约 1.14 万亿元； 银行自营购买企业债券派生 M2 约 4871 亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素回笼 M2 约 1.10 万亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼 M2 约 31 亿元。

10月预测：社融增速10.6%

我们预测 10 月新增社融约 1.67 万亿元，同比基本持平，对应月末同比增速 10.6%，环比持平。具体来看，

预计当月社融项下人民币贷款新增 9000 亿元，同比多增约 1200 亿元。疫情有所反复，对银行信贷投放带来一定的冲击。另外，政策引导下 9 月信贷高增，部分银行项目储备开始乏力。因此 10 月实体企业有效信贷需求有所走弱。但政策性、开发性金融工具继续发力，大型银行和政策性银行持续加大信贷投放，预计基建继续高增对信贷形成一定的支撑。同时，稳楼市政策效果也在逐步显现，因此预计 10 月信贷投放改善幅度明显弱于 9 月，但同比去年仍实现小幅多增。我们预测 10 月新增社融项下人民币贷款约 9000 亿元，加回核销和 ABS 后新增约 9200 亿元，同比多增约 1200 亿元。但不同类型银行信贷投放分化较明显，大型银行银行信贷投放较好，部分股份行和城农商行面临有效信贷需求不足问题。

根据 wind 统计，10 月政府债券新增约 5000 亿元；企业债券新增约 1500 亿元；股票融资新增约 800亿元。

预计委托贷款和信托贷款新增 1000 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 1500 亿元。

根据 M2 派生途径预测的 2022 年 10 月份 M2（不含货基）减少约 6400 亿元，对应的 M2 增速为（假设货基维持不变）12.2%，环比提升 0.1 个百分点。其中，实体经济信贷（加回核销和 ABS）派生 M2 约 9200 亿元，缴税及政府债券发行等财政因素回笼 M2 约 4000 亿元，非标和非银贷款等因素回笼 M2 约 1.06 万亿元（这部分透明度非常低，在我们 M2 派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。我们预测采用过去三年均值）。

投资建议

目前银行板块估值处于历史低位，已充分反映悲观预期，维持行业“超配”评级。个股方面，考虑到长期经济结构转型，制造业发展带来的投资机会，重点推荐在服务制造业企业方面有优势的银行，包括宁波银行、常熟银行、苏农银行、张家港行；考虑经济稳增长带来的投资机会，重点推荐区域经济较好、盈利能力高、业绩增长居同业前列的成都银行。

风险提示

若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等