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晶科能源(688223)

核心观点

营收利润大幅提升。公司前三季度实现营业收入527.72亿元，同比+117%；实现归母净利润16.76亿元，同比+132%；实现扣非归母净利15.16亿元，同比+417.6%。2022Q3单季度实现营业收入193.64亿元，同比+127%，环比+3.4%；实现归母净利润7.71亿元，同比+394%，环比+53%；实现扣非归母净利润7.13亿元，同比+41.8%，环比+677.3%。

出货量提升，盈利性改善。公司2022前三季度组件出货量28.5GW，已远超去年全年规模。Q3公司组件出货量10.3GW，其中N型TOPCon组件近3GW。公司预计全年出货量在41.5-43.5GW之间，其中Q4出货预计为13-15GW，预计其中TOPCon组件出货量约6GW。2022前三季度组件单瓦净利（归母净利润/出货量）约为0.059元/W，比去年全年提升0.008元/W，盈利能力有所改善。分季度来看，Q3单瓦净利0.075元/W，环比大幅改善0.025元/W。单瓦盈利的提升，一方面得益于公司topcon电池开始放量出货，另一方面亦有Q3汇兑收益的贡献。

产能规模增长，结构持续优化。公司预计2022年底硅片/电池/组件产能分别为65/55/70GW，较年初分别提升97%/129%/56%。2022年底N型TOPCon电池产能有望达到35GW，占电池片总产能规模的比重超过60%，且未来投产均为N型电池产能，后续N型占比仍会持续提升。产能规模的扩张和结构的优化，为公司后续出货和盈利增长奠定坚实基础。

N型TOPCon技术领军企业。今年10月，公司再次刷新TOPCon电池实验室转换效率世界记录至26.1%，此前纪录是晶科能源今年4月创造的25.7%。截至9月底，公司的N型TOPCon电池的量产转换效率已经达到25%，未来还会继续提升。产能投放方面，公司目前已有合肥一期8GW和海宁一期的8GW产能满产，合肥二期8GW目前在爬产中，海宁二期11GW预计在年底前投产。

风险提示：原材料价格下降不及预期；原材料供应紧缺对产能利用率的影响；光伏硅片行业竞争加剧的风险；局部地区疫情影响企业生产经营的风险.

投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。我们上调公司2023、2024年的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为28.4/54.7/70.8亿元（原预测为28.4/52.9/61.5亿元），同比增速149.0%/92.4%/29.4%，当前股价对应PE为57.3/29.8/23.0x。