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顺络电子(002138)

核心观点

3Q22营收同比下降10.3%，归母净利润同比下降40.6%。公司1-3Q22营收31.81亿元(YoY-8.5%)，归母净利润4.07亿元(YoY-32.4%)，毛利率33.88%(YoY-3.06pct)。3Q22营收10.46亿元(YoY-10.3%,QoQ-7.3%)，归母净利润1.14亿元(YoY-40.6%,QoQ-12.9%)，毛利率31.69%(YoY-4.41pct,QoQ-1.97pct)。虽然公司汽车电子、储能、光伏等新兴产业持续成长，但3Q22业绩依然承压，主要系：1)受宏观经济影响，通讯和消费电子市场需求低迷，下游客户处于持续去库存状态，采购意愿较弱；2)全球疫情反复和局部战争导致大宗商品、材料、运输等成本大幅上涨。

3Q22汽车电子及储能业务营收同比增长47.9%，延续快速扩张态势。1-3Q22公司汽车电子或储能专用业务营收3.48亿元(YoY+56.8%)，占比10.9%(YoY+4.6pct)；其中3Q22营收1.37亿元(YoY+47.9%,QoQ+14.9%)，占比13.1%(YoY+5.2pct,QoQ+2.5pct)。汽车电子及储能营收实现快速增长，得益于国内电动汽车需求增加及公司新产品持续导入及批量化供应。此外，新能源、光伏及储能是公司布局未来的重点市场，公司变压器、共模、功率电感等产品可以应用于新能源储能及节能领域；公司在光伏产业尤其微型逆变器领域持续耕耘，目前已取得了部分国内外行业标杆企业的认可。

消费及通讯市场需求低迷，公司传统业务营收同比下滑。1-3Q22公司射频信号处理业务营收13.65亿元(YoY-10.1%)，其中3Q22营收4.27亿元(YoY-14.5%,QoQ-18.0%)；1-3Q22电源管理处理业务营收11.61亿元(YoY-8.5%)，其中3Q22营收3.70亿元(YoY-13.2%,QoQ-16.0%)；1-3Q22陶瓷、PCB、传感及其他业务营收3.07亿元(YoY-34.4%)，其中3Q22营收1.11亿元(YoY-24.4%,QoQ+140%)。受疫情、通胀等因素影响，4Q21以来消费及通讯市场需求较疲软，上游供应链订单受到影响，公司产品产能利用率较低。未来公司将凭借在技术、服务、质量、管理等方面的优势，在消费及通讯等传统领域不断导入新产品，同时持续提升在客户采购中的供应份额。

投资建议：我们继续看好公司汽车电子、储能、光伏等新业务持续快速增长，但考虑到消费电子、通讯等传统业务的经营压力仍然存在，我们下调22-24年公司归母净利润预期至5.52/6.90/8.34亿元(YoY-29.6%/24.9%/20.9%)，对应22-24年PE分别为31.2/25.0/20.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：电感需求不及预期，产能提升不及预期，新品扩张不及预期。