重新定义新能车渗透率： 将传统定义中“15.6%”的渗透率修正为两部分：“11.9%+？ ”。市场渗透率=现有销量/潜在需求量。本研究细致拆解 A00 及 A00以外级别的差异，将二者分开来看： 1） A00 级别的渗透是以增量市场为主+存量替代为辅，核心是把握分母端（需求的扩容）。粗算该市场的渗透率仅 2021 年仅 25%-30%。 2） A00 级别以外的渗透是以存量替代为主+增量替代为辅，核心是把握分子端（爆款车型的供给带动销量）。 2021 年渗透率为 11.9%，考虑到分母端仍有增量市场，实际更低。

为什么我们将 A00 市场独立来看？ 1、 A00 市场相较整体市场非常独立， 2010年来从 75 万到 23 万再到去年的 98 万，销量与增速和整体市场脱离，占比从 6%到 1%再回到 4.6%； 2、 A00 电动化率 95%+，而其他级别 8%-20%，形成极大反差。我们认为： A00 自身产品定位提升，低价不低端，核心是突破 1.4 亿“有证无车”群体的蓝海市场，今年依然保持高增速，若 5 年完成 5%的存量替代，2025年 A00 市场有望达到 300 万量级。

为什么要期待 A 级 BEV 的爆款？ A 级车为国内乘用车最主要细分市场，占比达 55%-60%， 2021 年 A 级乘用车电动化率仅有 8.4%，纯电仅 5.7%。从 A00、B 级电动化过程具有浓厚的大单品开拓市场的规律。我们认为需要足够的品牌影响力+产品力+合适的价格去打造真正的 A 级 BEV 爆款，去突破目前轩逸等 50万辆的销售量级，从而带来 A 级渗透率的跨越式提升。爆款大概率将是明年特斯拉推出的 2.5 万美元版本车型，因此 2023-2024 年才能迎来乘用车最大市场新能车渗透率的快速提升。

需求有韧性，无需“高渗透率焦虑”。 2022 年产业链新一轮产能投放周期，相较去年回归理性竞争，且产业链头部公司大多百亿、数百亿产值，格局相对清晰，无需担忧过度竞争。核心是我们看到新能车市场进入市场驱动新阶段，需求的韧性避免了产业链在补贴时代季度间的周期波动，供需曲线相对平滑，价格弹性向销量弹性平稳切换。中性预期今年 560 万新能车销量下， A00 以外级别的新能源乘用车渗透率仅 18.7%，纯电仅 11.6%。应该看到新能车会将整车市场扩容（增量市场），同时完成高替代（存量市场），实际销量天花板远高于市场认知。

对新能车板块乐观一点，做时间的朋友： 产业链从 0 到 1 的阶段已经度过，从1 到 10 的过程我们不再担心量，核心是有壁垒的公司兑现利润。 建议关注方向：1、选择对的公司-龙头：宁德时代+恩捷股份，格局+盈利相对确定，强 β； 2、估值低且格局边际向好的品种：三元一体化成型的华友钴业、动力布局优异的中科电气等，属于强 α； 3、选择预期盈利修复的电池链条：宁德时代、亿纬锂能等； 4、新技术方向-如 4680 带动高镍三元链条（容百科技、当升科技、中伟股份、芳源股份等）、 CNT 天奈科技、结构件科达利等。

风险提示： 新能车销量不及预期、产业链供给冲击、原材料价格上涨等。