兴业银行(601166)

事件：兴业银行公布2022年一季报，营收增速为6.72%，拨备前利润增速为-0.19%，归母净利润增速为15.62%，我们点评如下：

兴业银行一季度业绩增长主要依靠规模扩张、非息收入增长、拨备计提压力同比明显减轻；而净息差同比下降、成本支出加大则对业绩增长形成负向贡献。

信贷投放与去年同期基本持平，在股份行中处于较优水平。今年一季度，兴业银行新增信贷规模2012亿元，与去年同期新增规模相当；从新增信贷结构来看，以对公为主，主要是去年底储备的项目贷款加速投放所驱动，从行业来看，以基础设施建设、制造业等行业为主，兴业作为一家在公司业务领域长期深耕的银行，在今年的环境下信贷增长较可比同业有一定优势。一季度零售信贷新增224亿元，较去年同期减少81亿元，预计主要是受按揭信贷需求放缓拖累，这与行业趋势基本一致。利率方面，今年一季度整体信贷需求偏弱，叠加兴业银行新增信贷以对公为主，预计贷款收益率环比略有下行，带动整体生息资产收益率下降。

存款增速回升。今年一季度末，兴业银行存款增速达到8.18%，较去年末增速提升1.53个百分点，自去年二季度以来，存款增长势头较优。从新增存款的结构来看，以定期为主，并明显好于去年同期。利率方面，存款存在定期化的趋势，预计存款付息率环比趋于上行，而今年一季度市场利率处于低位，兴业银行占比较高的同业负债成本预计有所下降，计息负债成本率环比基本持平。

净息差环比下行，同比收窄，拖累净利息收入增速。今年一季度，在资产端利率环比下降、负债成本基本平稳的背景下，预计兴业银行净息差环比有小幅下降，并且由于去年一季度的高基数效应，净息差同比仍明显收窄，导致净利息收入增速相对偏低。展望未来，一方面，随着二季度以及下半年零售信贷投放加快，通过资产结构优化，兴业银行净息差有保持平稳；另一方面，去年Q2、Q3净息差基数较低；预计未来净利息收入增速有望逐步回升。

中收表现靓丽。今年一季度兴业银行手续费及佣金净收入增速为18.78%，较2021年中收增速提升5.6个百分点，好于可比同业，预计主要受益于：①理财规模增长带动理财手续费收入增速提升；②一季度对公需求旺盛，与对公相关的投行融资、撮合业务收入实现较快增长。

2021年兴业银行代理基金收入占手续费收入的比例仅4.27%，今年资本市场波动加大对其财富管理业务收入的影响相对较小。展望未来兴业银行在理财领域以及投行融资撮合方面的优势，将为其中收增长提供支撑。

成本支出加大拖累拨备前利润增速。今年一季度，兴业银行成本收入比为25.32%，同比提升5.09个百分点，主要是因为科技及客户基础相关建设费用投入增加，以及去年一季度成本支出节奏偏慢所致，成本费用同比增长35.29%，明显快于营收增速，导致拨备前利润下滑至-0.19%，低于市场预期。当前成本支出上升，是公司加强必要的营销活动所增加的费用，，未来也将带动业务机会的增长，预计成本收入比上升并不具备可持续性。

资产质量平稳，信用成本下行。今年一季度末，兴业银行不良率、拨备覆盖率较年初基本持平，关注率较年初下降2bp，各项信用风险指标保持稳定态势。今年一季度兴业银行不良生成速度同比基本平稳，计提信用减值损失同比减少28.1%，信用成本下降驱动净利润增长，未来仍需关注零售信贷以及房地产资产质量的趋势。

投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价28.58元。我们预计公司2022年的收入增速为8.73%，净利润增速为14.81%，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28.58元，相当于2021年1.0XPB。

风险提示：经济复苏进程受阻；宏观政策大幅度收紧。