苏泊尔(002032)

事件：苏泊尔公布2022年一季报。公司2022Q1年实现收入56.1亿元，YoY+9.3%；实现业绩5.4亿元，YoY+6.6%；实现扣非业绩5.3亿元，YoY+12.5%。我们认为，公司渠道转型效果持续体现，Q1内销收入快速增长，单季经营表现稳健。

渠道变革成效持续体现，Q1内销收入快速增长：Q1国内疫情反复影响消费景气度，且部分地区物流配送受阻，厨房小家电行业规模下滑，但是Q1苏泊尔收入同比增长约12%，实现逆势增长。我们认为主要因为，公司线上渠道转型效果持续体现，且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力。另外，公司积极布局洗地机、集成灶、空气炸锅等新兴品类。据生意参谋数据，Q1苏泊尔厨房小家电淘系平台销售额YoY+11.6%，明显好于行业增速（-1.2%）。展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加线下渠道复苏，公司内销收入有望实现较快增长。

外销持续受益于SEB订单转移：欧美市场小家电需求较为稳定，SEB集团全球订单持续转移至苏泊尔。根据公司关联交易推算，Q1苏泊尔外销收入同比增长约2%。受益于SEB订单持续转移，公司外销收入有望保持稳定增长。

Q1盈利能力持续改善：Q1苏泊尔毛销差同比+0.9pct，主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造，且公司外销关联交易重新定价，有效应对了原材料成本压力。Q1苏泊尔期间费用率同比-1.9pct，其中销售、管理费用率同比分别-2.0/+0.2pct，整体费用控制较好。但受所得税率上升影响，Q1公司所得税占营收比例同比+0.6pct。综合影响之下，Q1公司净利率9.6%，同比-0.2pct。

Q1经营性现金流净额同比下降：苏泊尔Q1经营性现金流净流入3.6亿元，YoY-36.8%。公司经营性现金流状况下降，我们推测主要因为公司对原材料、产成品备货增加，Q1公司购买商品、接受劳务支付的现金YoY+4.0%。可供佐证的是，Q1末，公司存货余额YoY+24.8%。公司合同负债余额YoY+41.8%，显示下游经销商对后续需求预期积极。

投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2022年~2024年的EPS分别为2.78/3.19/3.72元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价61.07元，相当于2022年22倍动态市盈率。

风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化