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Q3家电行业收入增速回升，白电及上游板块表现稳健：Q3家电行业收入YoY+1.2%，增速环比Q2小幅提升，主要因为炎夏刺激空调销售，白电板块收入增速回升，且上游零部件板块受益于下游空调行业和新能源汽车行业高景气度，收入增速亦有所回升。分板块来看：1）Q3白电行业收入YoY+4.7%，较Q2增速小幅提升。Q3炎夏催化空调消费，且各地促消费、以旧换新政策刺激大家电更新需求释放，空冰洗内销增速环比有所改善；海外需求持续偏弱，空冰洗外销延续低迷态势。2）Q3厨电行业收入YoY-2.4%，降幅较Q2有所扩大，地产景气低迷和疫情反复持续影响厨电终端需求。3）Q3小家电行业收入YoY+0.6%，增速环比Q2有所放缓。其中，清洁小家电、厨房小家电板块收入YoY+9.8%、-8.8%。海外需求转弱对出口业务产生较大压力，但国内市场的洗地机、空气炸锅、电蒸锅等高成长品类渗透率持续提升，提振了内销收入表现。4）Q3黑电行业收入YoY-11.8%，降幅和Q2基本持平，主要因为面板价格大跌后，电视厂商加大降价幅度，但电视终端需求仍较低。5）Q3家电上游收入YoY+5.2%，增速环比Q2小幅提升，主要因为Q3空调销量回暖，且新能源汽车销量大幅提升。

盈利能力改善如期延续：Q3家电行业毛销差同比+1.6pct，改善幅度较Q2基本持平。原材料价格下降、龙头企业提价、产品结构优化、行业竞争格局改善等因素持续提振盈利能力。Q3行业净利率同比+0.6pct。净利率改善幅度低于毛销差改善幅度，主要因为较多企业推出股权激励计划，Q3行业管理费用率同比+0.3pct，且新兴品类企业加大研发创新力度，Q3行业研发费用率同比+0.2pct。分板块来看，Q3白电、黑电、厨电、小家电、上游净利率同比+0.3pct、+1.1pct、-0.9pct、+0.7pct、+1.0pct。其中，面板价格下降对黑电板块盈利提振效果明显，但管理和研发费用增加对盈利修复产生制约；小家电板块外销占比较高，美元升值增厚汇兑收益，Q3财务费用率同比-2.8pct，带动净利率改善幅度高于毛销差改善幅度。

投资建议：家电消费景气的恢复弱中有强，重点关注竞争格局优化的子行业、提价顺利的公司，推荐海尔智家、格力电器、美的集团、飞科电器。保温杯外需走强，订单向领军企业集中，利好嘉益股份、哈尔斯。空气能热泵的海外需求旺盛，虽然天然气价格的起落带来市场情绪波动，但我们认为热泵具备长期的产业机会，长线看好日出东方、万和电气、大元泵业。国内外消费景气有望逐步改善，建议关注小熊电器、苏泊尔、九阳股份、倍轻松、海容冷链。地产政策有望边际改善，建议关注老板电器、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明。持续关注受益于消费升级的海信家电、科沃斯、石头科技、极米科技、海信视像、创维数字。

风险提示：原材料价格大幅上涨、地产政策变化、人民币大幅贬值