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核心观点：

事件 央行公布了 2022 年 10 月金融数据。

新增社融规模较 9 月回落 10 月新增社融 9079 亿元， 同比少增 7097亿元， 较 9 月出现较大幅度回落。截至 10 月末，社融存量 341.42 万亿元，同比增长 10.33%， 增速有所收窄。

信贷、政府债和表外融资减少是影响社融表现的主要因素 10 月，新增人民币贷款 4431 亿元，同比少增 3321 亿元， 较 9 月高点回调；新增政府债券 2791 亿元，同比少增 3376 亿元；新增企业债融资 2325亿元，同比多增 61 亿元；新增非金融企业境内股票融资 788 亿元，同比少增 58 亿元； 表外融资1减少 1748 亿元， 同比少减 372 亿元，银行未贴现承兑汇票降幅较大。10 月， 银行未贴现承兑汇票减少 2157亿元，同比多减 1271 亿元。

金融机构居民贷款进一步走弱，企业贷款结构持续优化 截至 10 月末，金融机构贷款余额 211.37 万亿元，同比增长 11.1%，略低于 9月增速；金融机构新增人民币贷款 6152 亿元，同比少增 2110 亿元；其中， 短期贷款减少 2355 亿元，同比多减 2493 亿元，新增中长期贷款 4955 亿元，同比少增 1456 亿元， 新增票据融资 1905 亿元，同比多增 745 亿元。 居民部门短贷和中长期贷款同比降幅扩大。 10 月单月居民部门贷款减少 180 亿元，同比多减 4827 亿元；其中， 短期贷款减少 512 亿元，同比多减 938 亿元；新增中长期贷款 332 亿元，同比少增 3889 亿元。 企业部门贷款结构，短期贷款回落，中长期贷款保持多增。 10 月单月企业部门新增人民币贷款 4626 万亿元，同比多增 1525 亿元。其中，短期贷款减少 1843 亿元，同比多减 1555 亿元；新增中长期贷款 4623 亿元，同比多增 2433 亿元。

信贷回落预计受到 9 月信贷投放力度大、疫情反复、 融资需求走弱影响， 后续仍需关注财政金融政策工具、 设备更新改造专项再贷款成效 国常会指出财政金融政策工具支持重大项目建设、设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量，包括加快设备更新改造贷款投放，同等支持采购国内外设备，扩大制造业需求并引导预期， 同时重大项目建设、设备更新改造要注意与扩消费结合，扩大以工代赈以促就业增收入带消费，将中小微企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围。考虑到四季度政策工具落地时间窗口，后续两个月社融与信贷面临企稳改善契机。

投资建议 稳增长政策继续利好基建投资和信贷增长， 地产领域监管边际放松、风险化解力度加大， 结构性货币政策继续支持小微、制造业融资需求。 我们继续看好当前阶段银行板块估值低位配置机会， 给予“推荐”评级。个股方面，继续推荐江浙成渝地区优质中小银行：杭州银行（600926）、 江苏银行（600919）、 成都银行（601838） 和宁波银行（002142）。

风险提示 宏观经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险。