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核心观点

回顾 2022 三季报建材板块财报数据， 各子行业在宏观经济新增长结构背景下， 运行呈现显著分化的态势， 整体上看特点如下：

1） 收入利润增速进一步回落。 剔除天山股份后， 2022 年 1-9 月建材行业共实现营收 4530.3 亿元， 同比-9.9%， 归母净利润 440.9 亿元， 同比-34.6%。分季度看， 2021Q3-2022Q3 营收同比+4.2%/+0.9%/-3.1%/-11.4%/-13.2%,归母净利润同比-8.7%/-30.6%/-19.2%/-33.8%/-46.5%； 其中 2022Q3 水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-22.9%/+9.8%/-12.7%/-7.7%， 归母净利润增速分别为-64.9%/-51.9%/-24.4%/-19.9%。

2） 盈利水平持续压缩。 2022 年 1-9 月建材行业平均毛利率和净利率分别为22.8%/9.0%， 同比-4.9pp/-4.4pp， Q3 单季度毛利率 20.4%， 同比-5.6pp/环比-3.1pp， 净利率 6.6%， 同比-5.1pp/环比-4.4pp， 其中水泥/玻璃/玻纤/其 他 建 材 毛 利 率 分 别 为 17.2%/18.8%/28.7%/24.0% ， 同 比-7.8pp/-18.2pp/-8.1pp/-0.3pp。

3） 经营性现金流继续分化。 剔除天山股份后， 2022 年 1-9 月建材行业经营活动净现金流 200.7 亿元， 同比-46.4%， 其中 Q3 单季度 153.0 亿元， 同比-2.4%， 水泥/玻璃/玻纤/其他建材分别为 88.5/10.2/10.3/43.9 亿元， 同比-30.8%/-50.2%/-43.7%/+545.4%。

分子板块来看， 由于行业属性、 发展特点及发展阶段的差异， 表现各有不同：水泥行业： 面对复杂的宏观环境以及部分企业的策略调整， 水泥行业前期形成的市场均衡被进一步打破， 虽然三季度水泥价格已处底部区域， 但成本端压力仍存， 盈利进一步下行， 现金流同步承压。 但水泥企业积极转变发展思路， 或强化产业链布局， 或探索创新和转型升级发展， 整体看再投资意愿明显提升。 目前， 水泥板块仍需等待新一轮均衡体系形成， 静待“稳增长” 政策效果显现， 并期待相关企业创新和转型升级有所突破， 建议关注海螺水泥、华新水泥、 天山股份、 万年青、 冀东水泥、 塔牌集团。

玻璃行业： 建筑玻璃景气回落背景下， 价格下行叠加成本高企压制盈利， 同步拖累经营性现金流， 但受光伏玻璃下游需求扩张， 企业加速布局、 产能扩张持续。 整体看， 建筑玻璃盈利水平已跌至历史低位， 行业冷修数量有所提升有望加速行业底部再均衡， 需求端在地产调控政策边际放松及“保交楼”政策背景下， 竣工端已有一定回升， 但鉴于当前库存仍处高位， 行业仍需经历筑底考验， 密切关注后续需求恢复节奏和库存去化速度。 中长期看， 头部企业新技术和新产能布局持续深化， 光伏玻璃产能建设快速推进， 电子玻璃、药用玻璃等领域稳步落实， 产业结构升级进行时。 推荐旗滨集团、 南玻 A。玻纤行业： 受国内需求疲软叠加出口回落， 以及产能集中释放冲击影响， 三季度玻纤景气加速下探， 目前电子纱和粗纱均已跌至底部区间， 考虑成本支撑影响， 当前位置下行空间有限。 展望未来， 需求端结构性景气回升有望带动部分品类率先触底， 龙头企业受益产品结构优势， 盈利有望率先回升。 推荐中国巨石、 中材科技。

其他建材： 其他建材受地产行业余波影响仍存， 但积极信号已初步显现， 营收端仍有承压， 但成本压力有所缓解， 现金流显著改善。 在行业至暗时刻，企业布局和业务模式的差异， 带来经营成果的分化， 整体来看 B 端仍有承压，C 端或非房业务占比较高的企业环比改善。 目前来看， 底部特征已逐步显现，盈利有望逐步修复， 未来回升趋势明朗。 推荐三棵树、 伟星新材、 坚朗五金，东方雨虹、 科顺股份、 兔宝宝， 其他领域建议关注铝模板行业和海洋王。

风险提示： 宏观经济进一步下行； 地产投资恢复不及预期； 供给增加超预期；成本上涨超预期。