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安集科技(688019)

核心观点

3Q22营收同比增长54.85%，归母净利润同比增长220.59%。公司1-3Q22营收7.94亿元(YoY+68.69%)，归母净利润2.07亿元(YoY+112.86%)，扣非后归母净利润2.26亿元(YoY+227.99%)；3Q22营收2.90亿元(YoY+54.85%，QoQ+7.44%)，归母净利润0.80亿元(YoY+220.59%，QoQ-8.67%)，扣非后归母净利润0.90亿元(YoY+162.36%，QoQ+6.39%)。报告期内利润增长主要由于1）公司主要产品的客户用量上升及客户数量增加提升营业收入；2）受汇率波动影响，公司第三季度实现汇兑收益1806.46万元。

3Q22毛利率同比提升0.99pct，1-3Q22经营净现金流增长至1.36亿元。1-3Q22毛利率52.63%(YoY+1.90pct)，3Q22毛利率52.75%(YoY+0.99pct,QoQ-0.87pct)，公司3Q22期间销售、管理、研发、财务费用率分别为2.8%、5.5%、15.3%、-5.9%，同比变动-1.3、-2.0、-1.9、-6.1pct,费用率整体下降。1-3Q22经营净现金流1.36亿元，去年同期为-0.1亿元。

积极完成抛光液全品类布局，电化学镀平台建设取得进展。目前公司已形成铜及铜阻挡层抛光液、介电材料抛光液、钨抛光液、基于氧化铈磨料的抛光液、衬底抛光液、功能性湿电子化学品、和新材料新工艺七大产品平台。报告期内在三维集成用抛光液、硅溶胶等新产品测试验证进展顺利，并在大硅片抛光系列产品、氮化硅抛光液、碳抛光液、碱性铜抛光后清洗液领域持续突破，公司在电化学研究基础上建立的电化学镀技术平台在验证方面取得重大进展。

贸易摩擦或将加速国产替代进度。公司产品目前覆盖14nm及以上制程，主要应用于国内8英寸和12英寸主流晶圆产线，2022年10月7日美国出台管制新规制裁我国半导体先进制程产业，对集成电路制造业各环节会造成一定冲击，管制新规将进一步催化设备及材料端国产化趋势，特别是在成熟制程，预计国产材料及设备能够得到更多的验证资源和机会，公司作为抛光液国产化龙头，拥有覆盖全品类产线的能力，在外围环境的不确定性下，国产替代份额将进一步提升。

投资建议：晶圆厂扩产提升材料需求，贸易摩擦加快国产替代进程，我们预计公司22-24年归母净利润为2.53/4.04/5.26亿元，同比增速为102.1%/59.9%/30.0%，对应PE为66.4/41.6/32.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；贸易摩擦加剧等。