先导智能(300450)

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事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营收54.49亿元，同比增长66.73%，归母净利润8.12亿元，同比增长62.11%，扣非净利润7.95亿元，同比增长62.96%。

核心观点：业绩持续高增，平台型布局提供长期增长动力。2022年上半年，锂电、3C、智能物流等下游领域发展态势向好，公司收入端实现同比增长67%，归母净利润实现同比增长62%。展望未来，公司依托底层技术的延展性，构建了以锂电为核心，包含光伏、3C、氢能、薄膜电容器、激光精密加工、智能物流、汽车智能生产线等8大领域的非标自动化装备平台，有望给公司发展提供长期增长动力。

业绩持续高增，平台型优势下主力业务收入实现快速增长。2022年上半年，公司实现营收43.49亿元，同比+66.73%；归母净利润1.69亿元，同比+62.11%；单Q2营收25.53亿元，同比+22.42%，归母净利润4.66亿元，同比+55.17%。2022年上半年收入端延续高增态势，主要系下游锂电、3C、智能物流等领域发展趋势向好，公司平台型布局富有成效，主力产品均实现快速增长。分业务看，锂电设备收入37.96亿元，同比+64%；智能物流系统收入9.65亿元，同比+433%；3C智能设备收入3.67亿元，同比+88%；光伏业务收入0.91亿元，同比-73%。

盈利能力有所回升，规模效应下净利率显著提升。2022年Q2公司毛利率38.25%，同比+1.30pct，环比+7.45pct，主要系①下游电池厂扩产趋势延续，优质产能稀缺性凸显，先导作为龙头锂电设备厂商话语权进一步提升，锂电设备毛利率提升；②随着公司产能快速扩张，外协比例大幅降低，智能物流毛利率提升。Q2净利率18.47%，同比+3.90pct，环比+6.63pct，主要系公司费用管控较好，Q2期间费用率为18.54%，同比下降2.00pct。

合同负债+存货高增，保障业绩持续增长。截至2022H1，公司合同负债74.54亿元，同比+164.52%，存货108.09亿元，同比+82.23%，表明公司在手订单快速增加。2022年上半年公司新签订单金额达155亿元（不含税），同比+67.84%，充足的新签订单有望保障公司业绩继续保持较快增长。

打造平台型新能源装备企业，持续突破成长边界。先导依托高瞻远瞩的管理团队+持续的研发投入+底层技术的延展性，精准切入多个新兴产业赛道，构建了以锂电为核心，包含光伏、3C、氢能、薄膜电容器、激光精密加工、智能物流、汽车智能生产线等8大领域的非标自动化装备平台。我们认为，公司有望凭借平台型优势，为后续业务发展提供持续成长动力。

（1）锂电：公司锂电核心设备能力强，整线优势突出，全球化布局完善，根据公司官微公告，2022年6月公司与德国大众签署合作协议，提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65%，公司有望率先受益全球锂电扩产浪潮（2）光伏：产品线不断拓宽，提供组件MBB高速串焊设备、叠瓦焊接设备、IBC串接机等光伏组件装备、制绒/碱抛/清洗/去BSG/去PSG等湿法工艺设备、丝印烧结/测试分选工艺设备、Topcon/HJT等领域光伏电池端整线自动化装备，根据公司公告，公司目前已与隆基、通威、天合、晶科、晶澳等公司建立战略合作关系；

（3）氢能：提供燃料电池及PEM电解槽生产线整体解决方案，产品包括制浆涂布、MEA封装、双极板生产、电堆组装、系统装配、测试平台等，根据公司官微公告，2022年8月公司与捷氢科技签署战略合作协议，氢能装备业务有望成为公司新增长点；

（4）激光：提供激光精细微加工、相关联行业的测量和自动化智能车间解决方案，根据公司官微公告，2022年8月公司已实现自主研发MicroLED激光巨量转移设备的顺利出货，产品已进入工艺验证阶段，成为国内仅有的几台实现巨量转移的先进设备之一；

（5）储能：已形成储能电池装备整线解决方案，整线效率行业领先，截至目前公司已为行业客户交付近60GWh储能锂电整线，根据公司官微公告，2022年6月公司与宝丰集团签约20GWh储能整线订单，产线装备覆盖从涂布到模组/PACK的整体工艺段；

（6）智能物流：根据公司官微公告，2022年7月公司与中科星城达成合作，提供材料库仓储解决方案，进一步完善公司智能物流在锂电上下游产业的综合布局。

投资建议：我们预计公司2022-2024年营收分别为161.86/224.11/288.88亿元，同比增速分别为61.27%/38.46%/38.90%；净利润分别为27.03/40.00/50.48亿元，同比增速分别为70.57%/47.98%/26.21%，对应PE分别为34X/23X/18X，给予6个月目标价69.12元，对应2023年PE27X估值，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：新能源车销量低于预期，电池厂扩产低于预期，公司研发进度不及预期，公司新客户开拓不及预期，市场竞争加剧。