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事项：

众安在线发布2022半年报，22H1实现总保费105亿元（YoY+6.8%），归母净利润由盈转亏为-6亿元，承保利润0.8亿元（YoY+63.4%），综合成本率优化至99.2%（YoY-0.2pct）。

平安观点：

受投资和汇兑拖累，22H1公司实现归母净亏损。由于权益市场疲软导致投资收益大幅减少，22H1公司保险总投资收益率下滑至0.3%（YoY-3.2pct），净投资收益率下滑至1.1%（YoY-0.2pct）；同时美元升值导致公司以美元计价的债券产生汇兑损失，22H1汇兑损失超3亿元。综合成本率优化至99.2%（YoY-0.2pct），其中赔付率56.2%（YoY+6.8pct）、费用率43.0%（YoY-7.0pct），公司共实现承保利润0.8亿元（YoY+63.4%）。

健康险和退货运费险总保费占比（保险分部中的保费占比，下同）超58%，除消费金融生态外，健康、数字生活、汽车生态22H１均实现保费增长。

1）健康生态：22H1总保费43亿元（YoY+10.3%）、保费占比42%（YoY+2pct），赔付率50.3%（YoY+13.2pct），主要由于公司推出更多性价比高、赔付门槛低的产品及赔付率相对更高的团险业务，同时公司升级原有产品，加入更多在线门诊、开方用药等增值医疗服务。此外，渠道费用率大幅优化至14.1%（YoY-13.8pct），主要系自营渠道保费贡献占比进一步提升（自营保费同比+49%、占比22%）、用户加复购率及续保保费占比提升、以及团险渠道费率较低。

2）数字生活：22H1总保费38亿元（YoY+14.2%）、保费占比36%（YoY+2pct），其中①电商业务保费23亿元，占比60%，其中直播电商的退运险保费同比增18.6倍至12亿元；②创新业务保费9亿元，占比23%，其中宠物险年化保费逾1亿元、OTA航旅业务保费7亿元。在承保端，赔付率66.2%（YoY+4.1pct），主要系淘宝和天猫自2021年5月起降低退运险价格；渠道费用率优化至33.6%（YoY-1.8pct）。

3）消费金融：22H1总保费18亿元（YoY-16.4%）、保费占比17%（YoY-5pct），主要系宏观经济复苏承压、公司适度缩减业务规模，渠道费用率优化至14.8%（YoY-1.4pct）、赔付率48.8%（YoY+9.9pct）。

投资建议：目前寿险转型仍在磨底阶段，业绩拐点未现。当前行业估值位于历史绝对底部，机构持仓处于低位，具备较高安全边际和长期配置价值。

风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。3）互联网保险监管进一步趋严，保费增长不及预期。