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航天电器(002025)

事件公司发布半年报，2022H1公司营收30.69亿元（YOY+31.1%），归母净利润3.04亿元（YOY+19.0%），扣非归母净利润2.94亿元（+18.2%）。

公司聚焦主业，营收快速增长。2022H1营收30.69亿元（YoY+31.1%），归母净利润3.04亿元（YoY+19.0%），达成上半年时间任务“双过半”目标。公司聚焦主业，持续加大重点市场、目标市场的产品推广力度，连接器和电机业务实现快速增长。两业务22H1营收分别为20.42亿元（YoY+31.7%），7.60亿元（YoY+39.28%），增速表现抢眼。分季度看，22Q2营收15.60亿元（YoY+27.6%），环比略增3.4%，归母净利润1.45亿元（YoY+6.4%），环比下降8.8%。H1和Q2利润增速皆低于营收增速，主要由于毛利率下降和减值损失增加的影响。

1）22H1毛利率32.6%，同比下降1.7pct。营收占比较大的连接器（营收占比66.5%）和电机业务（占比24.8%）毛利率分别为32.7%和28.4%，同比下降1.9pct和2.9pct。毛利率下行主要与生产所需的金属材料、化工材料供货价格近期持续高位运行有关。

2）22H1信用减值损失和资产减值损失分别为0.93亿元（YoY+22.9%）和0.13亿元（上年同期无）。在公司账期未增的前提下，营收增速较快导致应收账款快速增长是信用减值增长的主要原因（应收账款和票据YoY+8.8%，QoQ+28.4%）；资产减值主要为存货跌价损失，系业务规模扩大的备货需要。同时，规模扩大和备货因素也对公司现金流产生影响，H1经营现金流较上年同期下降54%。

合同负债同比大增，营收有望上台阶。公司合同负债3.27亿元，环比Q1持平，同比大增717.6%，显示下游需求依然强劲。当前公司业务增速可观，待资产项逐步转化为利润，未来营收和业绩有望上台阶。

公司经营持续优化，产能稳步提升。2022H1，公司期间费用率（不含研发）7.6%，同比下降1.9pct，其中管理费用率和销售费用率分别下降1.1pct和0.4pct。研发费用率8.2%，同比上升0.6pct，H1重点加大高速传输互连技术、射频微波互连技术、智能制造技术等领域的研究投入。产能方面，公司系统优化内部资源配置，产能稳步提升。特种、新基建领域和林泉电机产业化等募投项目稳定建设中，预计2023年末达到可使用状态。

投资建议：预计公司2022-2024年营收分别为66.3/84.1/104.6亿，归母净利分别为6.3/8.7/11.7亿，EPS为1.39/1.91/2.59元，当前股价对应PE为55x/40x/30x。公司下游需求饱满，军民双轮驱动，未来快速发展可期，给予“推荐”评级。

风险提示：军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险。