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中国巨石(600176)

核心观点

业绩高于预告中值，资产处置增厚收益。2022H1公司实现营收119.1亿元，同比+39.1%，归母净利润42.1亿元，同比+62.0%，高于此前的业绩预告中值（同比+55%到+65%），扣非归母净利润28.3亿元，同比+12.6%，基本EPS为1.05元/股，其中非经常性损益主因出售贵金属实现处置收益15.5亿元。Q2单季度实现营收67.8亿元，同比+48.5%，归母净利润23.7亿元，同比+54.5%，扣非归母净利润13.9亿元，同比-4.5%。

海外贡献大幅提升，玻纤盈利高位有韧性。2022H1实现粗纱及制品销量107万吨，同比-2.9%，电子布销量3.28亿米，同比+47.7%，玻纤及制品收入93亿元，同比+14%，收入继续创新高，主要受益于汽车轻量化产品、风电领域等需求增长，及海外市场需求旺盛，玻纤延续相对高景气，粗纱产品价格同比明显提升贡献；分地区来看，国内收入52.0亿元，同比-9.0%，海外收入45.9亿元，同比+67.2%。2022H1实现综合毛利率37%，同比-9.7pp，Q1、Q2单季度毛利率分别为44.6%、31.3%，Q2同比-18.1pp，环比-13.3pp，主因低毛利的其他业务占比提升影响，其中玻纤及制品毛利率仍维持相对高位的45.5%，同比-3.3pp，主要受电子布价格大幅下降影响，但公司积极调整产能和产品结构，部分降低了能源及材料价格上涨的压力，产品综合成本总体保持低位。期间费用率6.7%，同比-3.3pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1pp/-1.0pp/-1.9pp/-0.33pp，财务费用率下滑主因利息收入和汇兑收益增加。

产能布局加速推进，产品结构持续优化。项目建设如期推进，产品结构不断优化，产能布局优势进一步凸显，其中1）巨石成都年产15万吨短切原丝生产线5月底成功点火投产；2）桐乡总部智能制造基地年产10万吨细纱配套3亿米电子布生产线于6月顺利点火；3）巨石九江智能制造基地一期20万吨和巨石埃及四期年产12万吨生产线建设稳步推进，预计有望22年内投产。

风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期

投资建议：产品“三驾马车”接力成长，龙头优势持续扩大，维持“买入”

公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，产品结构持续优化，中高端产品比例稳步上升，同时产能布局优势凸显，成本优势继续扩大，抗周期能力持续增强。看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能和产品加速升级助力成长优势持续凸显，考虑到上半年非经常性损益贡献，上调盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.61/1.72/1.89元/股（前值1.52/1.62/1.78元/股），对应PE为9.3/8.7/7.9x，维持“买入”评级。