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博威合金(601137)

核心观点

深耕铜合金领域30年，从原材料供应商转型解决方案提供商。公司成立于1993年，成立之初主营业务为铜合金加工材料的生产和销售，2016年开始转型高端合金材料解决方案提供商，目前主要新材料产品包括铜合金带材、棒材、线材以及精密细丝。同年，公司通过对宁波康奈特100%股权的收购进入了光伏领域，形成了“新材料为主+新能源为辅”的经营格局，拥有1000MW光伏组件产能。2021年，公司新材料产品实现销量18.08万吨，营收90.73亿元，毛利率12.56%；新能源产品受海运价格高企+硅料涨价+201关税税率提高三重不利因素影响，仅实现销量246MW，营收7.67亿元，毛利率5.16%，目前不利因素已逐渐消退，光伏产品放量可期。

研发实力雄厚，积极扩产高端产品。公司注重研发创新，拥有数百项发明专利，参与制定数十项行业标准，具备优异的合金化能力、微观组织重构能力以及自主研发专用精密制造设备的能力，构筑了公司的竞争壁垒。公司实行全球化布局，在中、德、加、越等国家建设了九大生产基地，分散化的生产布局有利于公司充分利用地区优势。目前，公司主要的在建扩产项目有5万吨特殊合金带材项目、6700吨铝焊丝项目以及3.18万吨棒、线项目，其中特殊合金带材项目和铝焊丝项目均为高附加值产品，能够实现进口替代。下游需求快速增长，国产替代空间巨大。公司的铜合金带材产品下游主要应用领域为电连接器以及引线框架。汽车连接器是电连接器的一种重要应用，随着新能源汽车渗透率的逐渐提高，连接器用铜合金需求快速增加。引线框架用铜合金板带需求旺盛，近年来我国半导体产业快速发展，在全球的占比逐渐扩大，未来进口替代需求确定。

盈利预测与估值：公司处于产能扩张的快速成长期，我们认为公司将充分受益新能源汽车和半导体行业的快速发展，预计2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为6.63/9.53/11.59亿元，EPS分别为0.84/1.21/1.47元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在25.2-27.7元之间，相对于公司目前的股价有22%-34%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：公司未来持续成长性不及预期风险；公司在建项目进度不及预期风险；新能源汽车及半导体市场增速不及预期风险；铜价、硅料等原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；人工和能源成本上升的风险；公司经营风险。