(资料图片仅供参考)

华友钴业(603799)

核心观点

2022H1公司盈利22.56亿元，同比增长54%。公司2022H1实现营收310.18亿元，同比+117%；其中Q2实现营收178.06亿元，同比+127%、环比+35%。公司2022H1实现归母净利润22.56亿元，同比+54%；其中Q2实现归母净利润10.49亿元，同比+29%、环比-13%。公司2022H1毛利率为19.22%，同比-1.34pct；净利率为9.75%，同比-0.96pct。

公司三元前驱体及正极业务快速增长，产品结构持续优化。2022H1公司三元前驱体出货3.69万吨，同比+26%。2022H1公司三元前驱体单吨净利约0.55万元，较2021年提升超0.2万元。高镍三元前驱体占比逐步提升，叠加客户结构持续优化，推动盈利能力改善。2022H1公司正极材料出货量为3.83万吨，其中三元正极出货量3.32万吨，同比+52%；高镍三元正极材料出货量约2.64万吨，占三元材料出货量的80%。2022H1公司正极材料单吨净利超0.85万元，伴随资源端项目推进，原材料自供率有望稳步提升，盈利将持续优化。公司新产品进展迅速，9系超高镍NCMA正极2022H1销量超万吨。

镍钴铜业务发展稳健，公司针对金属价格波动充分计提。2022H1公司钴产品出货约1.85万吨，同比+3%；镍产品出货1.60万吨，同比+126%；铜产品出货4.96万吨，同比略有增长。2022Q2镍钴铜价格快速下行，价格跌幅分别达到16/32/11%。金属价格下跌导致公司部分原材料及未售产品出现一定减值，2022H1公司计提存货减值准备5.37亿元，其中Q2计提5.34亿元。

公司项目建设快速有序推进。华越湿法6万吨项目于2022年4月达产；华科火法4.5万吨项目在6月底4台电炉进入试产，全流程预计下半年建成；华飞湿法12万吨项目预计2023H1投料试产。定增募投5万吨前驱体项目已建成试产，可转债募投5万吨前驱体项目有序建设，华金与华浦积极推进量产认证，2022年底公司前驱体权益产能有望超15万吨。正极方面，成都巴莫三期5万吨项目建成试运营，广西5万吨正极项目预计2023H1建成投产。

风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；金属价格大幅波动。

投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。公司镍项目快速放量贡献可观利润，锂电正极及前驱体业务加速推进。基于公司产品结构优化和一体化布局带来的盈利能力改善，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润为53.64/83.89/108.57亿元（原预测2022-2023年为39.86/56.46亿元），同比增速为38/56/29%，摊薄EPS为3.36/5.25/6.79元，当前股价对应PE分别为24/15/12倍，维持“增持”评级。