三角防务(300775)

投资要点

(资料图)

军用航空锻件核心供应商，营收与业绩开启高速增长

公司主营大中型军用航空锻件，产品配套歼20、运20等新一代军用飞机以及各类国产航空发动机。回顾其发展历程，公司耗时八年投资八亿自主建设大型锻压设备，一举填补国内该领域空白，成为大型军用航空锻件领域重要的民营供应商。此后公司借助资本市场力量不断完善业务板块，提升核心竞争力并延续增长。2014~2021年，公司营收和归母净利润年复合增长率分别为33.87%和83.84%。2021年一季度完成营收4.28亿元，同比增长125%；归母净利润1.42亿元，同比增长89.61%。

航空锻件行业集中度较高，军机与民机市场双轮驱动

在我国军用航空锻件领域，国有大型军工企业为龙头，规模优势显著；具备军品生产资质的民营企业更多集中在产品配套领域，营收增速相对较高。与同行业上市公司相比，公司ROE存在优势，主要来源于高毛利和良好的费用控制能力。我国计划于2035年初步建成现代化战略空军，装备补量提质将为航空锻件行业带来每年约200亿元的市场空间，2022~2035年CAGR约13%。多款国产民用客机商业运营在即，我国民用航空市场客机需求持续提升，民机国内分包和国际转包市场将为航空锻件行业带来每年约130亿元的市场空间。

设备优势奠定行业核心地位，前瞻布局把握未来发展态势

飞机结构件大型化、整体化与难变形材料的应用为行业趋势，公司大吨位锻压设备先发优势明显，并通过深度参与新型号研制生产与扩建产能不断加深护城河。着眼于长期可持续发展，公司积极布局产业链纵向延伸和产品品类扩产。随着航空主机厂向“供应链管理+装配集成”模式转变，公司快速响应顺应产业组织变革，拓展零部件加工和组件装配业务，匹配主机厂外协需求。布局新一代蒙皮加工技术，公司计划引进8台国产设备建成国内最大蒙皮镜像铣生产线，拥抱飞机蒙皮镜像铣蓝海市场。公司2022年定增布局中小锻件和航空发动机叶片加工，推进产品品类横向扩展工作，扩展利润来源。

盈利预测与投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润为6.2/8.3/10.7亿元，同比增长51%/35%/28%，复合增速33%，对应PE为34/25/20倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

原材料价格波动风险，下游需求变动风险，新业务拓展不及预期。