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仙鹤股份(603733)

核心观点：

事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收35.98亿元，同比提升24.66%；归母净利润3.54亿元，同比下降41.83%；基本每股收益0.5元/股。其中，公司第二季度单季实现营收19.2亿元，同比提升41.16%；归母净利润2.08亿元，同比下降36.74%。

原材料及能源成本大幅上涨，上半年公司毛利率同比大幅下滑。报告期内，公司综合毛利率为12.96%，同比下降12.01pct。其中，22Q2单季毛利率为14.2%，同比下降13.58pct，环比改善2.66pct。公司毛利率同比显著下滑，主要是因为：国际形势变化导致木浆、原油等大宗商品价格处于高位，公司原材料及能源成本快速上升，2022年上半年进口木浆平均价格达到709美元/吨，同2021年全年相比基本持平。

期间费用率有所优化，22Q2公司净利率大幅下降。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为4.36%，同比下降1.19pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.31%/1.65%/1.38%/1.02%，分别同比变动-0.02pct/-0.22pct/-1.42pct/+0.48pct。公司研发费用率有所降低，主要是因为公司执行新会计准则，将试运行产出的有关产品或副产品在对外销售前确认为存货，研发费用同比下降38.62%。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为9.89%，同比下降11.26pct；22Q2单季公司净利率为10.9%，同比下降13.36pct，环比改善2.17pct。

多元化产品布局实现协同发展，规模优势显著引领行业发展。公司拥有特种纸及纸制品年生产能力超过110万吨，产品涉及六大系列60多个品种，现有特种纸机生产线51条，制浆生产线1条，涂布、超压线20多条，在多个产品系列中占据较高市占率。报告期内，公司大幅增加必备消费品材料供应，食品医疗消费类产品实现营收6.44亿元，同比增长31.61%；电解电容器纸基材料营收同比增长19.32%；标签离型系列材料营收同比增长57.14%；转印系列材料营收同比增长26.88%。

产能布局日益完善，“林浆纸一体化”战略稳步推进。目前，公司衢州、内乡及常山3个造纸基地基本成熟，通过布局广西250万吨、湖北250万吨、山东200万吨林浆纸一体化项目，进行西南、中原等地区产能布局，缩短销售半径，并利用当地优势资源弥补上游制浆短板。待所有项目规划投产后，公司将新增产能700万吨，其中特种纸产能310万吨、浆产能390万吨，规模优势将进一步巩固，原材料自给率大幅提升，盈利能力料将明显改善。

投资建议：公司为特种纸行业龙头，多元化产品经营规模优势显著，林浆纸一体化将带动盈利中枢提升，短期浆价有望下行实现业绩弹性，中长期产能布局逐步落地带动业绩成长，预计公司2022/23/24年能够实现基本每股收益1.38/1.88/2.34元/股，对应PE为20X/15X/12X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。