川投能源(600674)

核心观点：

(资料图)

事件：

公司发布2022年半年报，上半年实现营业收入4.75亿元，同比增长1.81%；实现归母净利润15.60亿元（扣非15.34亿元），同比增长19.02%（扣非增长18.95%）。

雅砻江水电和新能源投资共同发力，装机规模持续增长上半年雅砻江中游两河口电站（1.5GW）、杨房沟电站（3GW）所有机组全部投运；上半年公司成功参与中核汇能的增资引战，完成投资16.02亿元，取得股比6.4%。截至目前，公司参控股装机达到35.14GW（不含三峡新能源、中广核风电及中核汇能），同比增长17.8%；权益装机13.33GW，同比增长36%。其中雅砻江水电权益装机9.22GW，占公司权益装机的69.1%。

装机增长叠加来水偏丰，推动雅砻江水电发电量增长30%雅砻江水电方面，受益于发电机组规模增加和流域来水较好，上半年发电量372.83亿度，同比增长29.6%；雅砻江公司上半年净利润34.44亿元，同比增长25.9%。公司对应的投资收益和归母净利润同步大幅增长，上半年雅砻江水电投资收益16.53亿元，同比增长25.9%，占公司全部投资收益的93.5%。

公司控股水电方面，由于大坝治理影响，2021年底仁宗海水库未蓄水，导致上半年发电量下降。上半年公司控股水电完成发电量16.14亿度，同比减少10.9%；受益于市场化电价提升，上半年公司控股水电平均上网电价0.23元，同比增长4.55%。

ROE(摊薄)同比提升，投资收益同比增长25%

上半年公司销售毛利率33.24%，同比减少13.65个百分点，主要是由于部分修理费从管理费用调整至主营业务成本、交大光芒营业成本增加等原因，导致营业成本增速快于营收增速；ROE（摊薄）4.98%，同比增加0.53个百分点；经营性现金净流量1.87亿元，同比增长2.7%，基本保持稳定；投资收益17.68亿元，同比增长25%（同比增加3.53亿元），其中雅砻江公司投资收益同比增加3.40亿元，新增亭子口公司的投资收益0.20亿元，大渡河公司的投资收益同比减少0.43亿元。

新一批雅中电站建设有序推进，水电装机仍有增长空间

新一批雅中电站建设有序推进。目前孟底沟、卡拉水电站正在建设中，总装机3.42GW，预计十五五期间投产。根据雅砻江水电公司战略规划，在2030年以前建设4-5个中游主要梯级电站（含已建成的杨房沟、两河口），2030年总装机达到23GW以上，较目前仍有20%的增长空间。

雅砻江新能源项目有望突破，成为新的业绩增长点】

雅砻江流域风光资源丰富，待开发规模超过40GW，且依托两河口等梯级水电站的调度和调节，可以有效平滑风光出力的波动性，提高风光利用率。根据半年报披露信息，雅砻江公司在稳妥推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发，在成功并购德昌风电公司后，德昌县腊巴山自主开发风电项目已正式开工建设，并成立雅砻江盐源新能源有限公司开发盐源县新能源项目。

估值分析与评级说明

预计公司2022-2024年归母净利润分别为36.69亿元、40.19亿元、42.40亿元，对应PE分别为15.4倍、14.1倍、13.3倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

来水量低于预期；上网电价下调；新能源项目拓展不及预期；消纳能力不足导致弃水量上升。