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芯能科技(603105)

公司为优质工商业分布式光伏运营商，业务毛利稳步提升。2018年上市后，公司经历了业务转型，从原来的光伏组件生产商发展为自有光伏电站运营商，2021年公司分布式光伏电站发电收入为4.08亿元，占主营业务收入的93.8%。公司目前聚焦自持电站业务，逐步扩大高毛利率的自持分布式光伏电站规模，业务毛利率由2017年的23.4%提升至54.8%。

光伏发电业务大幅增长，业绩表现亮眼。2022H1实现光伏发电收入2.43亿元，同比增加27.2%，光伏发电毛利1.60亿元，同比增加39.0%，毛利率达65.6%。2022H1公司实现营收2.94亿元，同比增加38.3%；归母净利润0.80亿元，同比增加33.5%。

电价增长使得度电收入反弹，发电毛利率大幅增加。受益于电价上调，2022H1公司光伏发电度电收入0.79元，较2021H1提高0.07元，同比增长9.6%，出现了较大程度的反弹。2022H1发电毛利率65.6%，较2021H1提高5.7pct。

切入储能赛道先发优势明显，未来“虚拟电厂”业务有望贡献二次增长曲线。工商业储能贴近于工商业用户侧进行谷充峰放，可实现分布式“虚拟电厂”功能。公司作为分布式光伏专业运营商，自持662MW分布式光伏装机，同时拥有GW级的分布式客户资源，已形成分布式的供电用电商业模式，因此具备先发优势。公司预计2022年落地40-50MWh规模储能项目，有望在未来贡献业务利润。

风险提示：装机规模增长不及预期；电价大幅下降。

投资建议：我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为7.3、9.7、13.2亿元，同比增长65%、32%、36%；归母净利润分别为2.1、3.0、4.2亿元，2023-2024年同比增长39%、41%；EPS为0.43、0.60、0.84元，当前股价对应PE为35.2、25.3、18.0x。新能源企业太阳能、三峡能源、晶科科技对应2022年PE估值分别为15.7X、18.9X、25X，储能企业文山电力对应2022年PE估值为52.2x。由于公司为优质分布式光伏运营商、且即将发力储能运营，因此给予公司2023年28-33倍PE，对应16.8-19.8元/股合理价值，较目前股价有4%~22%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。