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指南针(300803)

核心观点

业绩快速增长，规模化优势显著。22H1营业收入9.1亿元，同比增长67.7%，归母净利润3.2亿元，同比增长147.5%。其中单二季度营业收入2.85亿元，同比增长34.4%，归母净利润0.58亿元，同比增长65.7%。从收入端来看，金融信息服务业务的占比进一步加大，由21A的92%提升到22H1的97%。从利润端来看，公司的毛利率为92%，同比去年增加2.4个百分点，主要系公司金融信息服务的成本相对固定，收入快速增长后毛利率也逐步提升。销售、管理、研发、财务费用率分别为36%、6.1%、8.5%、-0.75%，同比分别减少10.8、增加0.2、减少1.9、减少1.3个百分点，其中管理费用中由于收购网信证券的中介费用0.19亿元，同比去年增加0.17亿元。总体而言期间费用相对刚性，费用率水平在收入快速增长的情况下下降明显。公司主营金融信息服务，业务的规模化优势较为显著，利润增速明显高于收入增速。

新产品不断推出，未来增长潜力强劲。上半年公司陆续上线了“全赢决策系统智能阿尔法版”、“全赢决策系统私享家手机版”，为客户不断提升体验，这也是公司上半年收入和业绩增长的主要原因。公司未来增长动力强劲：1）一方面是公司在互联网线上获客方面不断投入，22H1广告及宣传费用投入1.42亿元，同比增长21%，类比21年营销费用花费2.4亿获得数百万用户；2）另一方面22H1公司的合同负债和其他非流动负债分别为0.32、6.66亿元，其中其他非流动负债相比21A增加了1.7亿元，合同负债和其他非流动负债的增加主要是因为金融信息服务一年内和大于一年的未履约合同增长。

网信证券整合进展良好，未来协同效应可期。公司发布募资公告，拟定增不超过30亿元增资网信证券，网信证券的牌照齐全，并于7月21日王完成了工商注册登记过户。网信证券并表及募资成功后，公司会重新启动证券经纪业务、两融业务以及基金销售业务，一方面公司前期积累了累计注册用户1500万，累计付费用户150万，未来可以将此部分用户积极向网信证券导流，另一方面通过经纪、两融等黏性业务可以快速增厚公司业绩。公司作为互联网券商未来的发展空间较大。

风险提示：客户获客能力下降；产品粘性下降；收购整合不及预期。

投资建议：维持“买入”评级。

公司业绩增长较快，故上调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.96/5.53/7.27亿元，同比增速124.8/39.5/31.5%；摊薄EPS=0.98/1.36/1.79元，当前股价对应PE=48/34.4/26.2x。公司整合网信证券转型互联网券商后成长空间可期，维持“买入”评级。