银都股份(603277)

核心观点

2021年收入同比增长52.31%，归母净利润同比增长32.69%。公司2021年实现营收24.59亿元，同比增长52.31%；归母净利润4.12亿元，同比增长32.69%；扣非归母净利润3.44亿元，同比增长45.44%。收入业绩实现高增长，主要系海外餐饮设备市场需求复苏，公司大力拓展OBM业务，海外市占率稳步提升。此外，公司因原材料价格和海运运费上涨对海外产品销售提价，其中因海运运费上涨提价总额为1.30亿元。2021年毛利率/净利率/扣非归母净利率为39.02%/16.76%/13.99%，同比变动-3.70/-2.48/-0.66个pct，原材料采购和运费涨价拖累毛利率下降。费用管控基本稳定，2021年销售/管理/研发/财务费用率为11.48%/5.59%/3.54%/1.29%，同比变动-1.51/-0.94/+0.69/+0.02个pct。公司2022年一季度实现营收6.66亿元，同比增长42.00%；归母净利润1.24亿元，同比增长43.41%；扣非归母净利润1.19亿元，同比增长80.07%。一季度实现收入利润高增长，主要系产品销售量价齐升，行业需求复苏。

海外市占率稳步提升，新产品与新渠道共同发力。1）分产品来看，2021年公司商用餐饮制冷设备/西厨设备收入18.58/3.80亿元，同比增长57.17%/44.88%，收入占比75.58%/15.44%，毛利率分别为40.49%/39.63%，同比变动-4.84/+2.25个pct。2）分地区来看，2021年公司外销/内销收入21.97/2.20亿元，同比增长58.86%/3.78%。公司建立了完善的海外销售渠道和稳定的客户群体，近年来大力拓展海外OBM业务，美国子公司收入快速增长，美国市场份额不断提升。国内餐饮设备行业受疫情影响景气度较低，市场需求较弱。3）分销售模式来看，2021年公司OBM/ODM收入17.91/6.23亿元，同比增长52.32%/49.17%，收入占比72.83%/25.34%,自主品牌获得欧美市场客户认可，品牌知名度和市场份额持续提升。公司推出制冰机、蛋糕柜、万能蒸烤箱等新产品，进一步丰富产品线，提升商用餐饮设备的成套供应能力。公司2020年以来积极开拓国内市场的工程端业务，积极开拓国内新渠道。

风险提示：下游需求不及预期；新领域拓展不及预期；行业竞争加剧。

投资建议：

餐饮设备行业需求广阔且长期稳健增长，公司处于行业领先地位，近年来得益于产品品类扩张及海外渠道拓展顺利，海外市占率持续提升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.33/6.66/8.19亿元，对应EPS为1.27/1.59/1.95元，对应PE为14/11/9倍，维持“买入”评级。