尚品宅配(300616)

FY2021收入增速恢复，定制、整装业务系主要推动力。2021年度收入增长转正。公司实现营业收入73.1亿元，同比增长12.2%；归母净利润0.9亿元，同比下滑11.5%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长6.2%。毛利率为33.2%，同比-0.1pp，毛利率下降主要受原材料价格上涨影响。除财务费用率外其他费用率基本持平，财务费用率同比+0.4pp至0.4%。盈利仍处低位有待好转。营业利润率为0.8%，同比-1.0pp；净利率1.2%，同比-0.3pp。净营业周期同比增加6.1天；现金流充足，经营性净现金流5.39亿，同比翻三倍。

分品类：定制家具/配套家具/整装业务收入分别为51.4/10.4/7.9亿元，同比分别+8.4%/12.2%/46.1%。毛利率仍有提升空间。分渠道：直营/加盟/整装模式营收分别为19.0/37.8/11.1亿元，同比+1%/9.3%/53.7%。

2022Q1疫情冲击影响较大，业绩下滑。2022Q1收入下滑，盈利转亏。公司实现营业收入10.86亿元，同比下滑22.9%；归母净利润亏损1.0亿元；扣非归母净利润亏损1.1亿元。销售费用率同比+5.7pp至30.8%，增幅较大。盈利下滑较大，毛利率/营业利润率/净利率分别同比-3.8/-12.7/-9.8pp。2022Q1年各项业务下滑约20%~30%，一方面因为2021Q1获得历史上最好表现，基数高；另一方面2022Q1受疫情影响较大。

整装业务发力，数字化技术赋能。公司凭借自身的数字化能力，依托“看着BIM做装修”的战略定位，进一步提升施工标准化的程度，最终实现工业化整装。自营整装将“装2次”理念（试装1次、实装1次）引入到家装；持续赋能装企会员转型整装模式，助力会员提升对消费者的服务能力。

采取“1+N+Z”开店策略，门店日益多样化。截至2021年末，公司直营门店数量为90家，自营城市加盟店数量为289家，加盟店合计2236家。创新性开出京东合作店，以及面向年轻人的潮流时尚店铺“小橙店”。

风险提示：疫情反复；竞争恶化；品牌形象受损；系统性风险。

投资建议：看好公司信息化优势及整装业务成长潜力。短期内公司利润由于公司传统零售渠道受到疫情和地产压力下需求下行，以及公司全面转型整装对零售渠道资源支持有所下降双重影响而表现承压。我们下调收入和盈利预测，预测2022-2024年的净利润分别为2.42、3.11和3.87亿元。我们考虑到转型阵痛期利润端压力短期内较难缓解，下调合理估值区间至32.9~34.2元，合理估值对应2022年27~28xPE,维持“买入”评级。