宏华数科(688789)

核心观点

宏华数科披露2022年一季报。一季度公司实现营业收入2.76亿元，同比增长25.05%，实现归母净利润7299万元，同比增长30.60%，实现扣非后净利润7023万元，同比增长26.28%。公司业绩整体符合预期。

收入环比提升，利润率显著恢复。2022年一季度，公司实现收入2.76亿元，环比21Q4增加3565万元，考虑春节影响，一季度收入表现较为突出。利润率方面，21Q1-22Q4毛利率分别为42%、44%、44%、41%与45%，我们认为收入的提振有助于带来制造业生产的规模效应，毛利率亦有所改善，达到过去5个季度中的最高值，净利率趋势与毛利率趋势一致。

产能扩张正在进行时，定增项目确保未来数年产能充裕。公司固定资产7950万元，在建工程则由2021年底的1.32亿增长至1.76亿，产能扩张顺利。公司先前披露定增预案。本次发行拟募资不超过10亿，项目投资方向为1）年产3520套工业数码喷印智能化产线；2）补充流动资金。项目建设周期为24个月。本次定增项目代表了公司对未来数码印花市场继续替代传统印花、行业蓬勃发展的乐观预期，公司2021年实现数码喷印设备产量950台，销量833台，公司IPO时募投项目为年产2000套工业数码喷印设备与耗材智能化工厂，当前已完成厂房验收，正在开展地下管线建设与公用工程建设，生产设备也已进入调试阶段。公司IPO募投项目与本次定增项目结合，我们认为将保证未来数年公司设备与耗材的产能充足，为公司市占率的持续扩张提供动能。

数码印花代替传统印花的革命是中长期的主旋律。2019年，全球数码喷墨印花工艺应用对传统印花工艺的替代率达到了7.8%。中国印染行业协会发布的报告显示，预计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%，照此推算，渗透率在6年时间内提升接近20个百分点，即使不考虑印花行业本身增长，数码印花行业增长也将十分可观。按此预测，中国数码喷墨印花产量达47亿米左右，渗透率达到29%，略高于全球水平。

风险提示：疫情影响超出预期；下游渗透率提升低于预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。我们维持公司2022-2024年3.2、4.9、6.67亿元的盈利预测，疫情影响均为短期，从长期看数码印花依然是纺织供应链变革的大潮。维持“买入”评级。