扬农化工(600486)

核心观点

2022Q1单季度业绩高速增长104%，继续保持稳健、持续、健康的发展势头。公司发布《2022年第一季度报告》：受益于公司优嘉三期项目全面达产，四期项目第一阶段建成投产，产能、产量较上年同期增加，且主要农药产品（如菊酯类、草甘膦、制剂产品等）价格较上年同期上涨等利好影响，2022Q1单季度，公司实现营业收入52.68亿元，同比增长42.08%；净利润9.04亿元，同比增长103.51%，创下了公司历史以来单季度最高盈利水平。公司业绩表现十分亮眼，显著超过我们预期。未来，公司将保持稳健、持续、健康的发展势头，打造成为全球农化巨头。

强大的研产销一体化运营能力提升了公司的市场竞争力。近年来，公司不断深化与同行、龙头制剂、农化跨国企业间的战略合作，扩大核心品种销售；并根据市场变化调整产品销售模式，精准实施调价策略，提升产品盈利能力。目前，公司已具备国内领先的农药研发能力，具有多品种农药的生产制造及安全环保能力，自身拥有广泛的原药、制剂销售渠道和市场。同时，公司所具备的产业链一体化配套优势有助于公司平抑原材料价格波动风险。2022年Q1，公司原药、制剂产品单吨平均售价分别为11.21、5.55万元/吨，分别同比上涨41.26%、77.21%；二者销量分别达到2.84、1.69万吨；营业收入分别达到31.88、9.39亿元。

重点推进优嘉四期项目建设，深化与先正达的合作。公司已高效完成了优嘉四期的第一阶段项目建设（产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺），我们预计四期项目放量将对公司2022年业绩起到积极贡献；沈阳科创全年实施已多项工程技改，优科植保制剂产能继续提升。此外，2021年先正达已成为公司控股股东，我们看好未来先正达整合加速扬农化工承接其订单转移，将有利于先正达原料供应链的经济、稳定、安全；借助先正达品牌及销售渠道，扬农化工全球市场份额有望提升。

风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

投资建议：未来，公司将持续布局新项目、深化研产销一体化高效运营、全方位推动企业持续高质量发展，我们看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。在2022Q1业绩大幅超预期的基础上，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.11/25.83/28.77亿元，同比增速80.9%/16.8%/11.4%；摊薄EPS=7.13/8.33/9.28元，在当前股价下对应PE=16.1/13.8/12.4X。维持“买入”评级。