科前生物(688526)

事件公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。

21年业绩持续增长，毛利率有所下降21年公司营收11.03亿元，同比+30.81%，其中猪用疫苗、禽用疫苗分别贡献10.57亿元、0.11亿元，同比+29.85%、-11.23%；归母净利润5.71亿元，同比+27.45%；扣非后归母净利润为5.54亿元，同比+28.59%。公司综合毛利率79.80%，同比-2.98pct，主要是新增大量固定资产折旧导致；期间费用率为20.31%，同比-1.48pct，主要是公司管理费用增幅较大。2022Q1，公司营业收入2.03亿元，同比-36.46%；归母净利润0.91亿元，同比-46.28%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比-48.01%；销售毛利率为72.95%，同比-10.77pct；期间费用率为22.51%，同比+1.28pct，其中研发投入0.24亿元，同比+13.77%。分红预案：每10股派发现金红利1.9元（含税）。

受猪周期下行影响，22Q1公司疫苗销售受影响21年公司猪用疫苗收入增长显著（+29.85%），主要是下游生猪养殖行业需求较好，公司通过开展县市级疫苗推广会议，加速向乡镇市场下沉，经销模式同比+33.44%。21年公司猪用疫苗毛利率为81.79%，同比-1.95pct，依旧保持高位状态。22Q1，由于猪价持续低迷，下游养殖户对疫苗采购意愿下降公司疫苗销量受市场需求收缩影响明显，且季度销售毛利率已接近2019Q4。动物疫苗行业具备养殖后周期属性，随着猪周期上行阶段的到来，养殖户盈利能力恢复，将逐步利好疫苗销售，静待行业β层面的弹性回归。

研发投入增长显著，多元化产品布局21年公司研发投入0.8亿元，同比+35.42%，占收入比7.25%；公司获得猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗（HNX-12株）、猪乙型脑炎活疫苗（传代细胞源，SA14-14-2株）等5项新兽药注册证书。2022Q1公司继续加大研发力度，研发投入占营业收入的11.81%，创历史新高。截至22Q1末公司已取得38项新兽药注册证书，其中与华中农大合作研发取得证书29项，与第三方合作研发取得证书8项，独立研发取得证书1项。其中，猪伪狂犬病基因工程活疫苗、牛传染性鼻气管炎基因工程活疫苗等多个产品处于实验室研究过程中。此外，公司积极开拓宠物疫苗市场以及微生态制剂市场，其中宠物疫苗、诊断试剂分别实现增长166.03%、66.69%。基于现有优势产品的基础上，叠加新产品逐步上市，以及猪周期上行周期来临，公司业绩可期。

投资建议公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，且持续加大研发投入，实现产品多元化，行业竞争力逐步增强。随着后续生猪上行周期到来将显著带动公司疫苗销量提升，业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年EPS分别1.23、1.68元，对应PE为19、14倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1、下游养殖行业的风险；

2、与华中农大合作研发的风险；

3、技术创新的风险；

4、生产安全的风险等。