宝丰能源(600989)

核心观点

2022年Q1业绩同比小幅增长。2022年Q1业绩环比小幅增长，主营产品价格维持高位。2022年1季度公司实现营业收入65.15亿元，同比增长30.83%；归母净利润17.46亿元，同比增长1.07%，环比2021年4季度减少0.34%；扣非归母净利润18.86亿元，同比增长4.82%，环比2021年4季度增长4.31%。2022年1季度公司实现毛利率38.97%，净利率26.81%，环比2021年4季度分别上升9pct和2.14pct。主要是因为2022年1季度国际原油价格快速上涨，聚烯烃价差扩大，叠加焦炭价格反弹上涨，公司营收同比大幅上涨，扣非归母净利润同比小幅增长。

煤炭和原油价格高企，支撑主营产品价格维持高位。2022年1季度公司焦炭产量为116.98万吨，销售均价为2258.11元/吨，同比上涨31.54%。聚乙烯和聚丙烯的产量分别为18.33万吨和16.89万吨，销售均价分别为7677.28元/吨和7488.76元/吨，同比分别上涨8.44%和下降0.34%。纯苯、改质沥青和MTBE产量分别为2.04万吨、2.74万吨和2.49万吨，销售均价分别为6539.24元/吨、5208.86元/吨和6317.00元/吨，同比均有大幅上涨，分别为50.61%、69.95%和41.86%。公司主营产品受煤炭和原油价格上涨的强力支撑，各产品销售价格和销售收入同比均有显著上涨。

内蒙古项目等待环评，“十四五”拥有长期成长性。公司300万吨/年焦化多联产项目已于2021年末建成，即将全部投产。正在建设的20万吨/年苯乙烯项目力争2022年末建成投产。宁东三期100万吨/年烯烃项目预计于2023年上半年投产，配套EVA产能目前建设进度已经过半。宁东四期50万吨/年煤制烯烃项目已经进行环评公示，预计将在“十四五”期间建成。公司内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃项目已经申报环评，待环评审批通过后便可开工建设。公司作为行业能效标杆企业，项目通过审批的概率较大，公司整体规划项目业绩贡献节奏稳定，长期成长性良好。

风险提示：产品价格下跌的风险；能耗双控等环保低碳政策收紧的风险；项目投产不及预期的风险；煤炭价格大幅波动的影响。

投资建议：成长性低碳煤化工龙头，维持“买入”评级。公司低成本煤制烯烃优势突出，规划建设项目投产节奏清晰。公司焦煤在煤炭价格易涨难跌的大背景下，毛利率维持较高水平。我们看好公司在“十四五”期间稳健的长期成长性。预计公司2022-2024年归母净利润82.12/112.56/145.93亿元，对应EPS为1.12/1.53/1.99元，对应当前股价PE为14.4/10.5/8.1X，维持“买入”评级。