天孚通信(300394)

核心观点

2021年公司营业收入和利润实现双增长。公司发布2021年年报，2021年全年实现营收10.3亿元（同比增长18.2%），归母净利润3.1亿元（同比增长9.77%），扣非后归母净利润2.8亿元（同比增长6.13%）。公司拟每10股派发现金红利4元（含税）。

2021年数通市场稳步推进，电信市场存在周期性波动，增量主要来自外销。公司营业收入增长主要得益于全球数据中心规模建设对光器件产品需求的拉动以及公司在海内外优质客户的拓展；同时公司高速光引擎项目量产、2020年收购的北极光电和天孚精密也作出了增量贡献。分市场来看，电信市场受制于国内5G基站建设的周期性波动，需求同步下滑，体现为光有源器件收入下滑27%；数据中心市场是公司的主要下游应用场景，需求持续稳步增长，光无源器件收入仍保持24%的增速。外销收入增长62%，主要来自北美洲和亚洲（不含中国），内销收入下降7.3%。Q2/Q3/Q4单季度营收增速和利润增速逐季度改善，主要得益于2021年下半年行业景气度回升，以及北极扩产和高速光引擎量产顺利推进。

2021年毛利率下降和费用率提升主要系并表因素，后续仍有改善空间。2021年公司毛利率和净利率同比下滑3.12pct.和2.59pct.，研发/销售/管理三大费用率提升，主要系2020年收购天孚精密和北极光电带来的并表影响及员工薪酬增加。其中，研发投入主要面向高速光引擎、高速光模块用零组件、5G用MWDM用TOSA器件等领域。公司收购资产与原有业务在生产、研发和客户层面有较强的协同效应，新产品线转入江西基地扩产利于发挥公司的成本管控能力，后续盈利能力仍有改善空间。

展望2022年，提升各产品线市占率和开拓新客户是主旋律。1、数通市场需求持续增长，保偏器件、FA、AWG等新品爬坡量产，提升市场份额；2、高速光引擎项目突破大客户带来增量，并积极推进与其他客户的合作进展；3、北极光电在江西工厂扩产，有望充分发挥协同效应。4、积极开拓激光雷达、医疗检测等新领域，为公司长期发展奠定产品基础。

风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。

投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.3/5.5/6.9亿元，同比增速41/26%/26%；当前股价对应PE为21/17/13倍。维持“买入”评级。