万年青(000789)

业绩保持平稳增长，分红规模创历史新高。2021年公司实现营收142.05亿元，同比+13.37%，归母净利润15.93亿元，同比+7.61%，扣非归母净利润14.90亿元，同比+7.18%，EPS为2.00元/股。Q4单季度营收45.70亿元，同比+23.9%，归母净利润4.64亿元，同比+1.5%，利润端增幅较少主要受处置长期股权投资产生的投资收益减少影响。公司拟10派8元（含税），分红规模6.38亿，创历史新高，分红率为40%。

盈利水平高位稳定，现金流表现略有承压。公司本期实现水泥销量2450.99万吨，同比+2.1%；混凝土销量626.3万方，同比+10.32%。我们测算公司全年水泥吨收入/吨成本/吨毛利分别为341/222/119元，分别同比增加31/29/2元，其中成本上涨主要由煤电价格上涨所致。报告期内，公司期间费用率为6.07%，同比+0.26pct，销售/管理/财务/研发费用分别为1.13%/4.58%/0.18%/0.18%，同比-0.16pct/0.34pct/0.20pct/-0.12pct，其中管理费用增加主要因为职工薪酬、折旧及资产摊销、安全环保支出同比增加；财务费用增加主要因为当期分摊未确认融资费用及计提可转债利息有所增加。受购买商品、接受劳务的现金及为职工支付的现金支出增加所致，年内经营性净现金流同比下降16.2%至18.73亿。

稳步推进绿色发展，，积极延伸产业链布局。。报告期内，为响应国家双碳政策，公司对技术改造、清洁生产等环节进行优化，包括利用水泥窑余热资源发电，全年发电量达5.36亿千瓦时，节约标煤6.59万吨；利用原材料堆棚棚顶进行光伏发电，每年可创效20余万。全年公司熟料标煤耗同比下降1.76kg/t，熟料综合电耗同比下降4.14kwh/t。此外，公司在稳步发展水泥业务的同时积极延伸上下游产业链，截至报告期末，公司已在江西省内布局商砼企业近30家，拥有商品混凝土产能1975万方/年，同比提高16.18%，骨料产能实现900万吨/年，新型砖产能68000万标块/年。

风险提示：项目落地不及预期；区域供给格局恶化；成本增加超预期。

投资建议：区域需求具备支撑，维持“买入”评级公司在江西省内水泥市场份额位居前列，近年来积极延伸产业链上下游，稳妥推进装配式建筑产业，为公司创造和培育新的利润增长点。今年江西省大中型项目建设年度计划投资额1.18万亿，同比增长22.2%，为区域需求提供良好支撑，预计公司22-24年EPS为2.1/2.2/2.3元/股，对应PE为6.1/5.8/5.6x，维持“买入”评级。