海信家电(000921)

2022年一季度收入利润均实现稳健高增。公司2022Q1收入+31%至183亿元，归母净利润+22%至2.7亿元，扣非利润+39%至1.9亿元。收入延续了四季度以来的高速增长，盈利能力则相比2021Q4显著改善。

家电业务中预计空调提速、冰洗降速，但整体仍稳中有升。参考内外销出货及内销终端监控数据，预计家用空调2022Q1销售实现35%+增速，其中外销增速预计大于内销，或得益于公司2021年外销订单的积极获取、内销营销发力以及央空的协同效应；冰冷洗则由于基数相对较高，根据出货及终端数据预计2022Q1收入增速放缓至个位数水平；中央空调预计增速慢于家用空调但仍处于高增状态，而根据份额变动推断海信品牌增速高于日立品牌。新能源则根据收入增速倒推预计同样延续了Q4以来的增长态势。公司2022Q1在基数压力下依然通过积极抢份额、协同发力实现了收入的良性增长。

盈利能力多维并举实现改善。2022Q1公司毛利率同比-2.2pct至18.5%，但环比21Q4提升3.0pct，毛利率环比改善或来自于2021Q4以来，公司在空调领域实施的均衡生产，进而在产成品储备、原材料积极管控以及央空协同方面显著提效，同时公司家用空冰洗终端价格自2022年以来仍保持了正向提升。费用率方面公司积极提效的效果展现，Q1毛销差同比+0.4pct，其中管理费用率受三电并表等影响略增1.1pct至2.3%但仍维持低位，销售费用率则在规模效应和各业务提效拉动下-2.6pct至10.5%。叠加Q1三电联营公司华域三电确认的投资收益拉动，Q1扣非净利润率同比持平略增至1.0%。

资产与运营质量维持稳健。公司Q1经营性净现金流为-2.0亿，主要由于备货力度仍较大且原材料成本仍处高位，对应存货余额增长32%至80亿元。但目前公司在手现金余额67亿依然充足，面对行业压力应对手段仍充足。

风险提示：白电盈利能力改善不及预期、三电整合及扭亏进度不及预期。

投资建议：公司白电业务效率显著提升，尽管毛利率未来或有波动但费用率的下行或已体现出了协同和提效在报表端的积极作用，因此调增白电和三电盈利改善的预期，维持“买入”评级。

调整2022-2024年归母净利润16.3、19.1、21.7亿元（前值为14.2、18.5、22.2亿元），同比增速67%、18%、14%；摊薄EPS=1.19、1.40、1.59元，当前股价对应PE=10、8、7倍。维持“买入”评级。