天赐材料(002709)

2022年一季度公司盈利14.98亿元。公司2022年Q1实现营收51.49亿元，同比增长229.71%；2022年Q1实现归母净利润14.98亿元，同比增长422.19%；2022年Q1公司毛利率为44.04%，同比上升6.71pct；净利率为29.7%，同比上升11pct。一季度公司盈利能力大幅提升主要得益于电解液量利齐升，我们估计Q1电解液出货6万吨，不含税售价约7.2万元，同时公司基本实现六氟自供，一体化布局持续提升公司盈利，我们估计电解液业务Q1实现单吨净利2.1万元。展望2022全年，预计公司出货30-35万吨。

磷酸铁业务加速布局。公司公告新投建宜昌二期20万吨磷酸铁项目，天赐持股65%，项目总投资10.05亿元，项目建设周期9个月，预计22年底投产，预计届时总产能将达到38.26万吨，若考虑股权比例，则天赐持有总产能为27.76万吨。宜昌二期项目达产后预计实现年收入22亿元，单价1.1万，单吨净利约0.11万。我们估计公司Q1磷酸铁出货9000吨，不含税单价约2万，吨净利约3700元。展望2022全年，我们预计公司磷酸铁业务出货8-10万吨，2023年出货超30万吨。

添加剂产能释放，陆续出货。Q1LiFSI业务估计出货900吨，吨净利达到16万元，预计公司22年产能为1万吨，扣除自用后预计全年将出货3600吨。

中长期规划清晰，夯实锂电材料龙头地位。电解液方面，公司相继在多地布局产能，远期电解液产能规划接近120万吨，同时六氟远期规划产能超17万吨（折固），保障一体化供应，我们预计电解液远期市场占有率将达到40%以上。LiFSI业务方面2023/2024年产能将达到3/6万吨，将增厚公司的盈利能力，同时公司将有更多新型添加剂研发、投产，如DTD、LiDODFP等，将进一步夯实公司锂电材料龙头地位。

风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。公司深耕电解液产业链，原材料布局完善，一体化布局持续改善盈利能力。同时，磷酸铁、日化等业务发展稳定，为公司贡献可观利润。基于公司一季报业绩情况以及扩产计划，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为53.15/59.31/78.58亿元（原预测2022/2023/2024年为51.33/57.26/78.58亿元），同比增速分别为140.7%/11.6%/32.5%，摊薄EPS分别为5.52/6.16/8.16元，当前股价对应PE分别为14.8/13.2/10.0倍，维持“买入”评级