云图控股(002539)

核心观点

业绩大幅增长创新高，稳步推进建设磷酸铁项目建设。据公司公告，2021年全年，受益于复合肥产品销量和毛利率同比增加、联碱产品与磷化工产品（包括黄磷、三聚磷酸钠等）的价格同比上涨与毛利率同比增加等因素影响，公司经营业绩同比出现了大幅增长：2021年公司实现营业收入148.98亿元，同比增加62.74%；归母净利润12.32亿元，同比增加147.06%，公司业绩继续创新高。同时，公司预计2022年一季度净利润为4.5亿元-4.8亿元，同比增长149.15%-165.76%，业绩将有望超我们预期。新型复合肥市场前景广阔，头部企业迎来发展良机，我们看好公司将筑牢复合肥龙头地位，未来还将继续稳步推进磷酸铁项目建设等。

复合肥业务奠定盈利基础，纯碱-氯化铵及黄磷产品盈利水平良好。公司已建立一体化产业链，拥有除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，在原料普涨的背景下，公司具有较强的成本优势和定价权，保持经营的相对韧性。未来，公司拟在拟在湖北省松滋市和宜城市分别建设年产60、80万吨缓控释复合肥项目，进一步巩固复合肥行业龙头地位。当下化肥行业变革及洗牌的关键时期，我们看好公司将持续推进成本领先发展战略，力争走在行业前列。同时，公司目前具备纯碱、氯化铵60万双吨产能，目前盈利水平较为良好。此外，公司具备6万吨黄磷产能，全部用于对外销售。近期黄磷价格处于高位，盈利能力显著增强。

进军新能源领域打开成长空间，稳步推进磷酸铁项目等建设。2021年9月4日，公司公告将在湖北省松滋市临港工业园区内建设年产35万吨电池级磷酸铁及相关配套项目；2022年1月14日，公司拟定增不超过25亿元（不超过3.03亿股和30%股本）用于投资磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目以及补充流动资金。我们看好磷酸铁、复合肥等项目与公司原有产业协同效应显著，且磷酸铁可与公司核心产品复合肥实现联动生产，将有利于夯实公司产业链优势。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格下滑等。

投资建议：维持“买入”评级。未来，公司将继续专注于复合肥的生产和销售，并将依托磷矿资源沿着“磷矿—磷酸—磷酸铁”向下拓展，延伸产业链、进军新能源市场。我们预计公司2022-2024年归母净利润17.16/19.85/21.75亿元，同比增速39.3%/15.7%/9.6%；摊薄EPS=1.70/1.97/2.15元，对应当前股价对应PE=8.6/7.4/6.8X。