帅丰电器(605336)

核心观点

全年营收增长靓丽，四季度业绩有所承压。公司2021年实现营收9.78亿/+36.93%，归母净利润2.47亿/+26.95%，扣非归母净利润2.25亿/+25.58%。其中四季度营收2.91亿/+18.73%，归母净利润0.63亿/-9.85%,扣非归母净利润0.61亿/-8.74%。公司拟每10股派现金红利13.9元（含税），每10股以资本公积金转增3股，以当日收盘价计算股息率为5.6%。公司全年营收增长强劲，业绩受到原材料成本的影响，四季度利润有所下滑。

强化渠道升级营销，经销商单店收入增长30%。2021年公司从品牌打造、产品研发升级、品质创新提升、营销网络建设、管理组织架构优化和企业信息化建设六大方面对经营管理进行全面升级，实现收入的强劲增长。2021年公司集成灶收入增长34.58%至9.04亿。分渠道看：1）经销渠道：公司新增100多家销售商及销售终端，截至2021年底共拥有近1300家经销商和1600多家销售终端，其中新增、改造帅丰第四代形象专卖店300多家，在一二线城市布局50家门店。2021年公司经销商单店出货额增长29.1%至约56万元，经销收入增长37.7%至8.9亿。2）线上渠道：公司增设京东自营店，天猫平台持续发力，线上收入快速增长。2021年公司电商收入增长16.8%至0.66亿，奥维云网显示，2021年帅丰集成灶线上市占率提升1.6pct至6.4%。3）新兴渠道：公司组织专业人员辅助经销商与KA、家装、工程进行合作，多渠道开拓快速推进，深度挖掘市场潜力。营销方面，公司在坚持央视、高铁等传统媒介声量的同时，不断加大抖音、小红书等潮流平台和电视剧植入、综艺植入等新媒体方式的投入，打造多维度传播矩阵，加强品牌年轻化升级。

毛利率受原材料影响环比改善，盈利水平依然较高。受原材料价格高企影响，公司2021年毛利率下滑3.0pct至46.2%，Q4毛利率下滑3.6pct至45.2%。但环比来看，相较于Q3毛利率下滑7.2pct，原材料影响环比已实现改善。公司费用率基本维持稳定，2021年销售/研发/管理/财务费用率分别-0.5/+0.4/+0.4/-0.5pct至12.3%/4.2%/4.7%/-2.6%；Q4公司销售/研发/管理/财务费用率分别-1.3/+0.6/+2.6/-0.2pct。公司2021年净利率下降2.0pct至25.2%；Q4净利率下滑6.8pct至21.5%，盈利能力依然维持在较高的水平。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；渠道建设不及预期。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到近期原材料价格依然维持高位运行和公司股权激励的指引，下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润3.0/4.0/4.7亿元（前值为3.4/4.5/5.3亿），同比增速21.5%/33.7%/18.2%；摊薄EPS=2.11/2.82/3.33元，当前股价对应PE=12/9/8x，维持“买入”评级