贝泰妮(300957)

核心观点

功效护肤龙头企业，成长性及稳健性领先市场。公司主营功效护肤品的生产销售，通过专业化的产品研发实力、多元化的渠道布局及高效的营销投放推广，实现了领先行业的成长性及盈利水平。在行业近期存在疫情反弹以及消费大环境承压影响下，21年营收/归母净利润仍取得分别同增52.6%/58.8%的逆势表现，市占率牢牢占据行业第一且仍持续提升。

功效护肤行业空间广阔，头部化趋势突显。21年化妆品社零增长14.0%，虽有放缓但仍好于消费行业整体水平，其中公司所属的皮肤学级护肤市场增速32.50%，赛道优势依旧。未来随着消费者理念成熟推动产品升级需求，以及政策监管和流量分散化提升运营成本和门槛，行业有望从渠道驱动逐步过渡至产品驱动时代，品牌间的分化也将持续加速，行业头部效应进一步显现。

主品牌沿着已有成熟方法论，持续打开成长天花板。公司主品牌已经形成了适应当前行业趋势的运营方法论：以独家研发推新体系为核心驱动，专业渠道运营为品牌口碑奠定基础，电商公域渠道放量为品牌破圈手段。未来公司将沿着该路径通过1）产品矩阵的丰富，打造防晒、美白等新大单品系列；2）多元化渠道的拓展，占比近半的天猫渠道为基本盘，并发力抖快及微信私域打开增量，从而持续打开品牌成长天花板。

主业赋能叠加外脑协同，多品牌布局打造皮肤健康生态。公司目前已经储备了多个不同定位的子品牌，其中定位儿童护肤的“薇诺娜宝贝”经过前期产品储备与线下专业渠道铺垫，今年有望通过全渠道放量逐步进入快速成长期；此外公司今年即将推出的抗衰新品牌“AOXMED”将成为未来重点培育项目，采用内部股权孵化形式，依托高科技配方技术，以线下高端医美渠道为突破口切入市场。长期来看，公司将持续通过内生外延并进的方式推进多品牌布局，搭建与主品牌形成协同互补的品牌矩阵，完善皮肤健康生态布局。

盈利预测与估值：公司依托主品牌通过产品及渠道实现持续破圈，以及新品牌的逐步落地贡献增量，未来3-5年仍将处于业绩快速成长期，维持预计2022-2024年归母净利润11.9/16.1/21.8亿元（+38%/+35%/+35%），对应EPS2.81/3.80/5.14元。综合考虑绝对及相对估值情况，我们给予公司合理区间为247.21元/股-256.06元/股，维持“买入”评级。

风险提示：消费大环境承压，新品推出不及预期，线下渠道推进不及预期等