杰克股份(603337)

事件：4月14日，公司发布2021年年报，全年实现收入60.54亿，yoy+71.91%；归母净利润4.66亿，yoy+48.67%。单Q4，公司实现收入14.19亿，yoy+47.38%；归母净利润1.30亿，yoy+72.70%。

核心观点：业绩符合预期。2021年，缝制机械行业需求延续回暖趋势，公司充分把握机遇，产能快速恢复并再创新高，收入端与利润端均实现快速增长。Q4单季度边际改善明显，前期涨价充分反应至报表，盈利能力环比提升明显。展望2022，工缝出口预计呈现“前低后高”态势，出口业务值得期待；智能成套进入市场导入关键期，空间广阔，大有可为。

业绩符合预期，市占率优先战略成果显著，市占率优势明显

公司业绩符合预期，2021年公司收入端与利润端均实现快速增长，主要系缝制机械行业需求回暖，公司充分把握机遇，快速提升产能，借助产品及品牌优势，立足中低端市场，拓展中高端市场，实现销售额快速增长。公司市占率优先战略成果显著，根据测算2021年上半年公司作为行业龙头，在头部企业中市占率提升至38.16%，明显领先第二位日本重机（日本重机市占率24.61%），龙头地位进一步夯实，市占率优势明显。（*头部企业包括：杰克股份、上工申贝、中捷资源、标准股份、日本重机、日本兄弟、日本飞马、台湾高林。）

Q4单季度边际改善明显，盈利能力将持续修复

2021年公司盈利能力稳中有升，精益化管理效果明显。2021全年公司实现毛利率24.73%，同比降低0.44pct，主要系受美元兑人民币汇率波动影响，海外业务毛利率降低2.45pct；净利率7.87%，同比降低1.09pct。公司精益化管理效果明显，全年期间费用率15.77%，同比降低1.57pct，其中，销售费用率3.98%，同比降低0.87pct；管理费用率4.90%，同比降低1.01pct；研发费用率6.35%，同比提升0.48pct；财务费用率0.54%，同比降低0.18pct。

Q4单季度毛利率28.95%（同比提升7.01pct，环比提升2.92pct），净利率9.27%（同比提升1.59pct，环比提升2.75pct），边际改善明显。主要系前期涨价反应至报表，预计2022年Q1将更为充分反映，因此我们判断，公司盈利能力将持续修复。

展望2022：工缝出口值得期待，智能成套进入市场导入关键期工缝出口值得期待。受疫情影响，国内外市场需求错峰释放，工业缝纫机本轮周期将呈现“双峰”状态。预计2022年海外市场需求将呈现“前低后高”态势，杰克股份作为全球龙头，产能优势、市占率优势、市场响应优势明显，工缝出口业务值得期待。

智能成套进入市场导入关键期。2021年12月杰克杭州样板工厂落地，目前已投入运营，杭州工厂的顺利投产将对公司智能成套业务起到标杆作用，助力打开市场。目前智能成套业务已进入市场导入关键期，公司不断对接潜在客户，大有可为。

投资建议：我们预计公司2022年-2024年分别实现收入70.11、84.24、105.18亿元，yoy+15.82%、20.16%、24.85%；净利润6.70、8.26、10.52亿元，yoy+43.62%、23.32%、27.32%；对应PE为13.5、11.0、8.6X；6个月目标价为30元，相当于2022年对应20X估值。

风险提示：经济增速大幅下滑，疫情反复影响需求，自动化缝制设备渗透率不及预期。